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看空间：量价齐升演进，看不见的长尾在爆发。我们认为，物联网不是创造了一个新市场，而是赋能行业应用，将传统设备先“联网化”再“智能化”，囊括了“传统设备改造”期间的所有“增量市场”。未来是做大连接的5 年，模组行业将率先受益。在 4G、5G、NB-IoT 成为主流的蜂窝通信制式，带动车联网、工业物联网、智慧城市等大颗粒场景落地，模组出货量持续增长。模组量价齐升的逻辑在于，高价值量模组出货量占比提升，抵消

重点推荐三大投资主线：5G（主设备）+5G应用（云视频/车联网/物联网/MCN等）+云计算（IDC及其上游） 5G网络：（1）主设备：核心全球成长；（2）光纤光缆：板块见底有望反转，21下半年有望启动新一轮景气周期； （3）小基站：5G网络后周期，站址与边缘网络生态； 5G应用：（1）云视频：新型态、新模式， 5G最主要的应用&空间大；（2）物联网——模组类：行业增速较高&精选胜出龙头；传感器：未来世界的核心；智能家居控制：长期空间大逐步渗透；表计

移动物联网时代到来，政策助推行业增长 根据 Machina Research 统计数据显示，2010-2018 年全球物联网设备连接数高速增长，由 2010 年的 20 亿个增长至 2018 年的 91亿个，复合增长率达 20.9%，预计 2025 年全球物联网设备（包括蜂窝及非蜂窝）联网数量将达到 252 亿个。5 月 7 日工信部发布《关于深入推进移动物联网全面发展的通知》，提出建立 NB-IoT（窄带物联网）、4G（含 LTE-Cat1）和 5G 协同发展的移动物联网综合生态体系，在深化

截止到2018年7月现网连接数8424万户，同比增长112.3%；当前超过1000万的行业主流应用：运输与物流为“后装-汽车车载电子设备” ，消费电子为“智能可穿戴设备” ；车联网为“前装-汽车车厂”，零售与商业为“金融证券”。

物联网通信模组是万物互联时代的“卖水者”，行业 CAGR 接近 25%。物联网下游应用市场碎片化、需求定制化的特点使得物联网模组成为万物互联时代的标配硬件：向上为基带芯片提供射频能力，向下为终端碎片应用提供定制化解决方案。物联网模组公司不仅肩负产品上承上启下重任，还连接了千千万万大、中、小型的碎片化客户，这就使得渠道能力成为物联网模组公司最重要的壁垒之一。根据爱立信的预测，2025 年全球蜂窝连接数将超过 50 亿，据此我们推算蜂窝模组市场 2020-2025 年的出货量

一、Wi-Fi 技术全面升级，量变带来质变 1.1 几十余年历史演进，新标准开启新时代 WLAN 的全称是Wireless Local Area Network，中文是无线局域网。WLAN 的定义分为两种：广义上讲 WLAN 是以各种无线电波（如激光、红外线等） 的无线信道来代替有线局域网中的部分或全部传输介质所构成的网络。狭义定义是基于 IEEE 802.11 系列标准，利用高频无线射频（如 2.4GHz 或5GHz 频段的无线电磁波）作为传输介质的无线局域网。在 WLAN 发展历程中，一

近年来，国家大力推进新基建战略，加快5G、物联网等新型基础设施建设，推动数字经济发展。2020年5月7日，工信部下发25号文《关于深入推进移动物联网全面发展的通知》，对NB-IoT和LTE Cat.1网络覆盖、模组价格、物联网连接数等提出要求，明确指出建立NB-IoT、4G和5G协同发展的移动物联网综合生态体系，并要求引导 2G/3G 物联网终端向NB-IoT和LTE Cat.1逐步迁移。中低速物联网正迎来重大发展机遇，NB-IoT和LTE Cat.1将齐足并驱，承载丰富的物联网应用。 中国移

通信指数先强后弱，从 5G 投资拉动向 AIOT 应用与终端创新驱动转变。回顾 2020 年，截止 12 月 7 日，通信板块涨跌幅在行业指数中排名倒数第三，全年上涨 0.4%，远低于创业板（37.5%）和沪深 300（26.3%），在 TMT 板块中弱于电子（34.3%）、计算机（9.7%）和传媒（3.5%）。2020 年 5G 开始规模建设，年初疫情推动线上经济发展，通信指数先强后弱，整体来看与 5G 建设节奏相关，同时中美关系和华为事件影响了板块的阶段性走势。从个股来看，云基础设施、光通信

2021 年是“十四五”开局之年，也将是 5G 应用爆发元年，是通信行业的新纪元。在网与流、内与外、中与美之间，通信行业投资需要守正出奇，寻求再平衡。 守正：5G 上行周期看业绩说话，业绩对流量的弹性更大。产业链上各个公司在 2020 年正式进入利润上行周期，流量上行周期也会马上开启。1）继续跟踪景气度高企、业绩持续超预期的板块，主推设备商板块和光模块板块，建议关注中兴通讯、新易盛、光迅科技和华工科技。2）业绩预期实现、确定性加强的行业，主推 IDC 板块，关注数据港、

20 年回顾：外部扰动，新基建稳住。20 年，在海内外疫情和美国对华科技制裁的背景下，行业确定性持续受到冲击。新基建成为国内稳经济和产业转型与科技发展的重要路径。5G 作为新基建之首，提前完成全年目标，根据工信部数据，截至 2020 年 10 月底，全国已开通 5G 基站 70 万座，即新建 5G 基站数量超过 57万站。在此背景下，通信行业稳步增长，2020年 Q1-Q3 实现总营收 7004.96亿元，同比增长 3.88%，净利润 354.84 亿元，同比下降 5.50%。行业表现分化，受

Wi-Fi标准持续进化，Wi-Fi 6 成新一代无线局域网技术。 Wi-Fi是符合IEEE 802.11系列的无线网络规范，具有相互兼容性的通信技术。Wi-Fi技术经过多年的发展已经实现第六代技术，最新一代协议IEEE 802.11 ax称为Wi-Fi 6。Wi-Fi 6使用了OFDMA、MU-MIMO、Target Wakeup Time等多项技术，具备降低时延，提升网络承载力，降低功耗的能力。 5G与Wi-Fi 6协同发展。5G通信和Wi-Fi 6相较于各自前一代标准在性能上均有较大程度提

传感器为物联网技术底层，气体传感器年复合增速10.9%。《“十四五”规划纲要》提出要聚焦传感器等关键领域，加快推进基础理论、算法和装备材料等研发突破与迭代应用。我国传感器行业市场规模自2014年的982.6亿元增长至2019年的2188.8亿元，年复合增长率高达17.4%，高于全球复合增速12.4%。气体传感器方面，全球气体传感器总体规模约为11-12亿美元，预计到2026年将达到22亿美元规模，年复合增长率约为10.9%。三大核心构筑传感器研发壁垒，光学气体传感器占比提升。材料配方、硬件设计与