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2021 年是“十四五”开局之年，也将是 5G 应用爆发元年，是通信行业的新纪元。在网与流、内与外、中与美之间，通信行业投资需要守正出奇，寻求再平衡。 守正：5G 上行周期看业绩说话，业绩对流量的弹性更大。产业链上各个公司在 2020 年正式进入利润上行周期，流量上行周期也会马上开启。1）继续跟踪景气度高企、业绩持续超预期的板块，主推设备商板块和光模块板块，建议关注中兴通讯、新易盛、光迅科技和华工科技。2）业绩预期实现、确定性加强的行业，主推 IDC 板块，关注数据港、

一、行业业绩概览 2020年全行业实现营收5911.79亿元，同比+8.04%；归母净利润223.18亿元，同比+11.35%。剔除权重较大的中兴通讯和中国联通的数据后,2020年全行业实现营收1858.90亿元，同比+12.02%；归母净利润125.37亿元，同比+26.46%。2021Q1全行业实现营收1528.39亿元，同比+21.56%，考虑到2020Q1低基数的影响，2019Q1-2021Q1的复合增长率为+8.67%；归母净利润71.14亿元，同比+87.06%，2019Q1-20

2022 年表现稳健，2023 年基本面向好有望持续。在疫情反复造成经济扰动使得 A 股整体走势不佳背景下，通信行业整体在较为稳定的盈利增长表现支持下相对表现较好，下半年存在阶段性超额收益。随着管控政策放开及短期影响逐步消退，国内经济复苏态势及政策推动下，2023 年行业整体将重回稳定增长轨道。2022 年 5G 基站建设超额完成任务，边际建设显著放缓。截至 2022 年11 月，我国 5G 基站建设总数已达 228.7 万个，较 21 年末提升 6.8 个百分点。2022 年新建 5G 基站

20 年回顾：外部扰动，新基建稳住。20 年，在海内外疫情和美国对华科技制裁的背景下，行业确定性持续受到冲击。新基建成为国内稳经济和产业转型与科技发展的重要路径。5G 作为新基建之首，提前完成全年目标，根据工信部数据，截至 2020 年 10 月底，全国已开通 5G 基站 70 万座，即新建 5G 基站数量超过 57万站。在此背景下，通信行业稳步增长，2020年 Q1-Q3 实现总营收 7004.96亿元，同比增长 3.88%，净利润 354.84 亿元，同比下降 5.50%。行业表现分化，受

2021年前三季度，通信行业收入和净利润均实现稳定较快增长。通信设备、物联网等板块表现亮眼。2021年前三季度，通信行业整体实现营收12215.35亿元，同比增长14.15%，实现净利润561.92亿元，同比上涨15.94%；毛利率小幅下滑，同比下降0.67个百分点；行业管理费用率略有下降，同比下降0.19个百分点；销售费用率有所下降，同比下降0.53个百分点，行业内公司积极备货，使得经营性净现金流短期承压。从细分板块来看，通信设备、物联网、光模块与光器件等板块表现亮眼。 2021年第三季度行

2022 年通信板块经营持续向好，2023Q1 保持良好发展趋势。细分领域来看，电信运营商、智能卡、光模块板块综合表现较好。2023Q1 公募基金与北向资金持仓环比明显提升，目前板块估值仍处历史 10 年 8.70%分位点的底部，建议持续关注通信板块。

物联网高速发展，模组迎来黄金时代。据 IoT Analytics 统计预测，2010-2020年全球物联网连接数 CAGR 达 9%，其中物联网设备连接数 CAGR 达 31%，增长迅速；2021-2025 年物联网设备连接数增速持续增长，2025 年全球物联网设备（包括蜂窝及非蜂窝）联网数量超 300 亿。从物联网产业链看，中游为通信模组厂商，通过设计和开发提供标准化或定制化模组产品，为终端产品提供软件、硬件支持。我们预计，云计算、物联网、边缘计算等多项技术的融合迭代将推动物联网设备市场高速增

存货占比下行，物联网和卫星通信开启新增长可期。根据我们 分类 的五 个子行业，2023 年前三季度相关子行业营收略有回调，但毛利率均有所温和提升，同时费用率除研 发费用外 基本都有所放缓，控 费效果较 好，结合存货占总资产比例逐步下调 ，以及经 营 活动现金流持续好 转，我们 认 为通信行业相关子行业中，物联网有望 在库存降 低，费用率调整后迎 来新一轮 增长期；同时算力板块因 AI 及云计算驱动，高 毛利产品推动子板 块营收质 量提升；另外 ，卫星板块因轨道资源稀缺以及 ToC 端手机直连卫星

通信技术迭代赋能下游应用创新，关注云与物联网产业链机遇 通信技术的迭代升级是下游数据和应用创新发展的基石，从 2G 到 5G，通信技术从速率、时延、容量等多方面为数据传输升级赋能，推动下游产业应用的发展。我们认为未来十年，以云计算和物联网为代表的新产业发展将成为中国产业数字化转型的重要动力，推动数字经济发展。在此过程中，我们认为数据中心、云计算硬件、光模块、物联网模组和平台、智能控制器等细分领域将受益于产业数字化的趋势，新机遇有望持续涌现。在本报告中，我 们首次批量覆盖天孚通信（增持；目标价

2021 年是 5G 基建和 4G/5G 应用稳步发展的一年，也是通信企业不断克服困难、迎难而上的一年：年初至今的上游原材料缺货/涨价、下半年开始的部分地区限电限产、不时出现的疫情，不但没有阻止行业内优秀上市公司的快速发展，反而凸显出今年增长的质量之高。展望 2022 年，疫情逐步常态化，全球需求继续恢复，上游原材料缺货/涨价有望逐步缓解，4G/5G 高价值应用不断涌现，预示着 2022 年的通信板块必将仍是充满机会的一年。当然我们也要注意到，2022 年适逢党的二十大和美国中期选举，中美关系变

行情回顾与未来展望：2022 年以来，截至 2022 年 6 月 6 日申万通信行业指数下跌14.7%，在全部 31 个申万一级行业指数中排名第 18 位，整体表现处于中游，同期通信板块表现略高于市场。伴随着各行各业的数字化及智能化的进程推进，通信行业在更多的细分领域发挥着重要作用。对于 2022 年下半年展望，我们总体持乐观态度，相对看好电网智能化、运营商以及数据中心等赛道。电网智能化：电网智能化领域的投资金额巨大，下游电力企业数量有限，单个客户的采购金额较大，电力企业在产业链中处于强势地位。

整体来看，2022 年上半年受疫情反复影响，通信行业营收增速有所下滑，但业绩表现良好，盈利状况持续改善。自上而下，5G 从建设向应用过渡，通信行业“自我”逻辑逐渐淡化，“无我”逻辑持续增强，景气周期有望持续，关注具备内生α、且短期需求放量确定性高的强势赛道，并对强势赛道中的个股给予一定的估值容忍度；自下而上，关注细分领域业绩高增长优质龙头。行业概览：疫情扰动，韧性犹在22H1 通信行业（剔除三大运营商）实现营业收入 2,447.19 亿元，增速较 2021 年全年下滑6.22pct，主要受疫情导