理想汽车-零帕网-第2页

依托中国混合动力电动汽车行业的增长。作为增程（ER）技术的领跑者，理想汽车有望搭乘快速增长的中国混动市场顺风车。2021 年及 2022 年，中国混动车销量每年同比激增约 150%，去年占整个新能源汽车市场的 22%。我们预计，今年中国新能源汽车市场有望以 30%的速度增长，其中混动车或占比 25%以上。新车型有望推动销售。公司计划拓展其电动车技术版图至纯电动车型，拟于今年推出一款新的增程式 SUV 和数款纯电动车型。预计到 2024 年底，公司的增程式电动汽车和纯电动车型销量将各占一半。随着中

用户需求优先，旗帜鲜明的头部新势力，高毛利率减少外部依赖 公司精准把控用户需求，独特产品脱颖而出，是新势力中首个单款销量破 10万、20 万辆的公司，自身品牌地位清晰。公司五大核心能力突出：1）用户需求把控力：公司愿景、方法论、产品设计均以用户需求为核心，创始人及管理层深耕用户，用数据驱动产品发展；2）技术研发实力：公司电动化能力不断提升，智能座舱重视家庭场景定义，智能驾驶自研+标配，积累数据快速达到一梯队；3）渠道营销力：公司单店效能领先蔚来和小鹏，营销充分借力 KOL，创始人流量+

最新组织架构调整的核心思路为技术派领航。2023 年 1 月，沈亚楠将不再担任公司总裁一职且退出董事会，总工程师马东辉将接替沈亚楠担任理想汽车总裁，负责从产品研发到采购供应生产制造和质量的整体闭环管理；高级副总裁谢炎将出任理想汽车 CTO，全权负责系统与计算群组；CEO 李想将接任销售和服务的职责。理想 ONE 退出历史舞台的包袱快速出清，规模效应下预计 2022Q4 单季毛利率将攀升至 22.9%。车辆销售成本包括生产和材料的直接成本、人工成本、制造费用（如生产相关资产折旧）、运输和物流成本以

理想汽车 2023 年 3 月交付 20823 台，X 平台三款车型形成的拳头产品威力初显。技术上，理想 X 平台车型使用家族式的设计语言，从运动学原理、安全性、智能化、电动化等多维度关注整车技术的全面升级。理想空间型车型拓展设计思路清晰，L9/L8/L7 三款车型可以满足不同家用 SUV 需求，后续车型补充产品矩阵补全纯电技术路线。渠道端，配合车型节奏清晰，门店数量、销售能力共同升级。预计 2023-2024 年理想销量达到 25.5、46.5 万辆（中性），规模效应有望帮助利润率水平上行。[

理想汽车凭借出色产品定义能力，打造多款大单品，成为新势力龙头。22 年销量 13.32 万辆，同比+47%；23 年 1-5 月累计销量10.65 万辆，同比+125%。23Q1 营收 187.9 亿元，同比+96%；净利 9.3 亿元，率先实现盈利。双能战略成功(智能+电能)为公司持续增长背书，预计公司 23-25 年销量为 29.9 万/46.8 万/73.2万辆，同比 +121.1%/+53.4%/+46.3%。 精准定位，把握客户需求，成功打造高端国产大单品。 深度把握用户需求

我们对理想的预期：通过中高端车型ONE和L9产品力的持续验证快速积累品牌口碑与树立品牌形象，为后续20-30万的车型以及纯电平台车型铺路。公司已验证的成本管理能力和其对产品准确的定位所创造的新细分市场或将会是评判后续车型是否成功，以及公司能否维持销量+收入的高增速的核心。如何看理想的估值空间：1）为什么理想21年至今的平均PS倍数低于蔚来、小鹏约30-40%水平（虽然现已约持平）？➢ 我们认为估值折价的核心原因在于市场对增程式未来空间的担忧。但是理想目前800V纯电高压平台已跟上行业和竞争对手脚

理想汽车通过较早切入中大型智能 SUV 赛道这一蓝海，配合其优秀的产品需求定位和产品化能力，成功确认自己的生态位并度过生存期。我们认为：• 在中短期内，即使更多车企推出其混动方案，中大型智能 SUV 策略仍是有效差异化，理想可通过动态维持产品“先人半步”和拓展产品矩阵缓解竞争压力，在电动化和智能化进一步渗透的前提下，预计公司销量实现稳健增长。• 而在更长期的维度上，产品优势难以形成长期壁垒，考虑到相对于其他车企，理想专注 SUV 赛道，车型数量和内部档位相对精炼，理想有望通过规模生产和更优的营销

理想L9是理想汽车的第二款车，仍然基于插电增程动力打造，定位在全尺寸SUV，比理想ONE更大；坚持家庭用车定位：打造每一个家庭成员都能舒适乘坐、享受的空间；坚持智能化：在辅助驾驶方面，理想L9搭载激光雷达方案，算力芯片英伟达Orin，算力508TOPS；在智能座舱方面，理想L9搭载双高通8155芯片，全车布置5块屏幕，后排单独设置娱乐屏；理想汽车正在依据iPhone的发展路径，在理想ONE成为爆款后，连续推出类似产品，开创出一个新的品类——智能家庭用车，针

市场空间：预计 2021/2025 年家庭用车潜在需求 571/962 万辆，核心驱动是二孩家庭用车以及家庭用车需求升级。家庭用车与个人用车的需求关注点与优先级不同，家庭用车更注重空间（座位数量，座舱与载物空间），安全性（安全配置，辅助驾驶功能），乘坐体验（舒适性，智能交互）。我们根据新增家庭需求以及存量家庭增购换购需求测算 2021/2025 年我国潜在家庭用车需求为 571/962 万辆。而当前能精准匹配家庭用车需要的优质供给严重不求，2021 年我国狭义/广义家庭用车产品实际销量 73 万

座舱：移动的智能生活空间，智能化量变到质变。理想L9发布，座舱成为最大亮点。整体来看，智能座舱经过两年多的快速发展，已经从功能的多样化增加拓展到智能移动生活空间的营造，座舱智能化从量变到质变。大屏化、多屏化：车载屏幕方面，理想L9标配五个显示屏。根据HIS预测，到2030年，配备3块屏幕及以上的汽车数量将达到近20%。 交互智能化、多样化：语音交互已成标配，2021年特斯拉及蔚小理对语音交互进行了共计11次OTA。理想L9在语音基础上又加码手势交互。AR-HUD进入主流赛道：理想L9搭载大尺寸A

消费视角看汽车，重视具备显著消费属性汽零赛道消费属性赛道零部件成长可归纳为：第一，受益于技术革新带来的产品升级驱动单车价值量提升；第二，受益于成本下降带来的豪车配置下探，渗透率提升。理想、蔚来等主打消费属性的新势力引领行业趋势。理想L9除自动驾驶和智能座舱外，玻璃、座椅、音响和中控等提升驾乘体验的配置成为吸引消费者的产品亮点。L9差异化定位精准，爆款可期，有望带动产业链受益。理想L9:空间、配置与智能化提升，旗舰级“奶爸车”再升级理想汽车品牌理念为“创造移动和幸福的家”，其核心能力主要体现在深刻

受益国内汽车行业电动智能化变革，30万元以上豪华车市场面临规模/结构/格局的多重优化。◆趋势一：消费升级大趋势下，30万元以上豪华车市场规模不断扩大。国内30万元以上豪华车市场规模由2017年起快速增加，2021年全年销量达300万辆左右，消费持续升级。我们预计2022~ 2025年，随国内居民人均可支配收入提升以及2014~2018年的购车人群换购需求集中释放，对比欧美成熟汽车市场，国内豪华品牌份额有望继续提升至15%以上，2025年预计合计400万辆。 ◆趋势二：需求端用户购车标准诉求变化，