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长城汽车在智能化及电动化领域布局加速，坚持全栈自研核心技术可控，新能源向高端化与混动化突破，单车均价不断提升，品牌向上趋势明显，长期价值越发凸显。维持目标价 59.2 元，维持“增持”评级。公司电动化及智能化技术将进一步增强产品科技属性，新能源车型价格明显上探，单车盈利持续提升，综合考虑销量、成本及费用端变化情况，维持 2022-2024 年EPS 预测为 0.93/1.48/2.09 元不变。考虑到公司成长性与智能化进展，给予公司 2023 年 40 倍 PE 估值，维持目标价为 59.2 元

EV/绿色能源需求爆发，电气金属软磁迎来快速迭代和放量。软磁材料在电气电路中起到功率传输（包含逆变、调压等）、信号处理等功能，下游广泛应用于新型节能变压器、新能源车、光伏、储能等领域。伴随新能源汽车、光伏风电等新领域需求爆发，软磁材料的需求场景快速增长；另一方面，高功率、小型化、低损耗、轻量化等性能要求提升，推动软磁材料快速迭代发展。目前已经形成：硅钢、坡莫合金（铁镍系）、软磁铁氧体、非晶薄带、纳米晶超薄带、磁粉芯等多品种、多规格的软磁金属产品。材料、工艺、性能要求等共性内生因素决定了企业经营多

我国正在经历着一轮以可再生能源发电和电动汽车引领的能源科技与产业变革。但波动性可再生能源发电的大规模消纳仍存挑战，高碳的电源结构也将削弱电动汽车的环境价值。凭借不断进步的电池技术和庞大的车辆规模，电动汽车可为电力系统提供极具性价比的灵活性调节资源，在强化其自身减排效果的同时，从根本上消除电力系统灵活性资源不足的约束，推动可再生能源的跨越式发展和“碳达峰、碳中和”目标的早日达成。因此，只有尽快打通行业壁垒，促进新能源电力与电动汽车的跨界协同，才能破解能源、交通行业各自局限，

• 四论“新能车渗透率”：• 一论，新能车渗透率瓶颈远未到来。我们认为，新能车渗透率天花板并非为40-50%，而是80%以上。1）22年1-7月全球新能车累计销量对应的渗透率为11.51%；2）22年1-7月中国新能车累计销量对应的渗透率为22.01%；22年1-7月欧洲新能车累计销量对应的渗透率为16.08%；3）22年1-7月美国累计销量对应的渗透率为6.76%。• 二论，全球范围燃油车禁售计划+主机厂停售燃油车时间表推进，电动化趋势不可逆转。1）各国或地区全面禁售燃油车计划多集中在2030

电驱动装置及其单个部件的泄漏检测要求像产品本身一样复杂。关键部件包括电池(注有电解液)、介质回路 (含有水-乙二醇或氢) 以及电气部件 (带有高电压/电流)。这些部件对制造过程中的质量保证提出了最高要求，因此也对泄漏检测提出了最高要求。

瑞信-中国燃料电池电动汽车行业-长距离重载运输的结构性增长。Fuel cell electric vehicle (FCEV) is likely to enjoy structural growth, especially in longdistance heavy loading transportation. We expect the hydrogen-powered FCEV to be an essential supplement to battery electric vehic

总量：补库+出口护航总量，电动、混动加速发展 2021 年行业批发受到缺芯压制，库存明显下降。随着 2021Q4 芯片供给逐步恢复，补库+出口将成为销量增长的核心，预计 2022 年批发销量 2330 万辆，同比增长 8%-9%。结构上看，电动化与混动化是长期高景气市场。电动化方面，10 月新能源渗透率已达到18%，并呈现区域加速下探+插混崛起两大特征，预计 2021/2022 年新能源乘用车销量分别为 310/510 万辆，对应渗透率 14.5%/21.9%。混动化方面，随着更多自主品牌技术

行业展望：汽车技术变革加速，国产整零有望破局 科技大时代，谷歌、苹果、华为等参与造车，百年汽车变革加速，电动、智能、网联技术推动汽车从传统交通工具向智能移动终端升级，创造更多需求。特斯拉鲶鱼效应，颠覆传统造车理念，推动电子电气架构、商业模式变革，带来行业估值体系重估。特斯拉、华为、宁德等成当前汽车技术升级和投资关注重点。未来汽车变革的影响将类比并超过手机智能化，格局重塑背景下为国产化整车和零部件带来广阔空间。 投资主线一：电动智能化背景下格局重塑，看好自主品牌崛起 2021 年新能源乘用车

1）今年前十月汽车销量 2097 万辆，增速收窄至 6.4%，其中，9/10 月销量环比双位数增长，芯片供给改善下汽车产销开始复苏。前十月新能源汽车销量 254.2 万辆，同比增长 176.6%，电动化持续高景气；2）10 月末乘用车主机厂库存41.40万辆，相比月初降低16.53%；10月经销商库存系数为1.29。整体看，库存仍处于历史低位，未来随着芯片供应回升，补库将逐步推进。 今年以来，SW 汽车板块跑赢大盘 29.18 个百分点，目前行业 TTM 市盈率为34 倍，相比沪深 300 的

乘用车关注龙头企业与处于新品周期的车企。乘用车企业销量表现分化，综合竞争力突出、产品周期向上的车企市场份额有望持续提升，推荐长城汽车、长安汽车，关注广汽集团、上汽集团。商用车领域，受国三车淘汰更新、治理超载超限等因素推动，我们预计 2022 年重卡将保持高景气度，合规化及国六实施有望带来轻卡量价齐升，关注福田汽车、江淮汽车等。 零部件关注产品升级、客户拓展及低估值修复。随着汽车销量持续回暖，业绩有望恢复并与估值形成双击。产品端，关注新增产品及产品升级等带来价值提升的投资机会，推荐银轮股份、福耀

2021 年前三季度回顾：乘用车需求全年较强，供给年末开始恢复。21 年 1-9 月狭义乘用车批发 1457 万辆，同比-2.5%，零售 1483 万辆，同比+17.4%（同比 19 年 1-9 月+3.6%），行业整体需求不弱，但批发和零售21Q2 开始明显受到供给缺芯压制。展望 21Q4，考虑库存较低（9 月份1.24）、供给逐步改善（马来西亚封测逐步恢复）、真实需求不弱，我们认为 21Q4 随芯片供给改善，批发和零售数据 Q4 都会改善，21 年全年我们预计乘用车批发/零售同比 8.5%/

汽车行业正经历“电动化、智能化、无人化、网联化”的变革，智能汽车时代已经到来。国务院近期发布《2030 年前碳达峰行动方案》提出，到 2030 年我国新能源、清洁能源动力交通工具渗透率为 40%的规划目标。我们预计 2022 年我国新能源汽车销量为 480 万辆（渗透率 18%）。展望未来：我们认为智能电动汽车将成汽车产品竞争主战场，更是下一代移动互联网 AIoT 最重要的产品平台。随着智能电动产业链成熟度和消费者认可度不断提升，产业发展未来仍有可能超出预期。我们长期看好