电动化

本文对卡特彼勒和小松发展历史进行复盘研究，发现了在长时间跨度内，国际龙头企业能够穿越周期的原因，以及享受比行业更高的估值溢价的原因。而在短时间跨度内，我们分析了卡特彼勒的 22、23 年业绩表现，发现公司强势的业绩表现归因于完整的成本转移能力+特定下游行业（矿山等）和特定区域（北美）的高景气。对照国内公司，我们发现代表性的主机厂在产品多元化、区域多元化领域快速推进，有望逐渐穿透周期；而在中短期内，国内主机厂的营收增速已见底回升，向后看，PPI 大概率震荡向上，因此预计营收增速仍有向上空间，弹性大

• 产品关注多元化，红海市场降温，消费升级开创新蓝海• 车企营销推高用户对于电动车高续航的期望• 智能化成为产品竞争的关键点

自主新能源汽车品牌蓬勃发展，汽车零部件国产化率提升。国内自主品牌抓住了汽车电动化、智能化的趋势，渗透率不断提升。近一年国内自主品牌新能源汽车零售的渗透率保持在 50%以上，整体市占率也突破 50%。自主品牌的崛起带动整个新能源车产业链共同成长，产业链协同发展对汽车零部件产业发展至关重要。不少国内的汽车零部件企业自身技术提升，产品竞争力增强，抓住了电动智能化的趋势，快速成长为全球领先的汽车零部件供应商。

新型电池方向百花齐放，固态电池方向上性能及安全性优势显著➢ 锂电行业发展进入新阶段，全力聚焦高镍/高压三元、磷酸锰铁锂、半固态/固态锂电池等新技术；➢ 固态电池方向具备安全性和能量密度优势；➢ 除安全性和能量密度外，固态电池具备高功率、优秀低温性能、长循环寿命等一系列优势；➢ 目前国产新能源车企已实现半固态电池装车，预计2026-2030年为全固态电池放量窗口期；

2023 年是中国新能源汽车产业全面升级之年。政策与市场双重驱动下，2023年中国新能源汽车产销两旺，连续 9 年位居全球第一，产销分别完成 958.7 万辆和949.5 万辆，同比分别增长 35.8% 和 37.9%，市场占有率达到 31.6%，国内新能源车渗透率超 50% 的目标有望提前实现。此外，2023 年新能源汽车出口再创新高，实现出口 120.3 万辆，同比增长 77.6%，全球市场份额超过六成，跻身中国外贸“新三样”。当前，中国新能源汽车已形成具有竞争力的完整产业链，国内品牌生产能

推荐中国自主品牌出海，与国际车企以中国为制造中心出口两条线。推荐两个方向，一是中国车企出海到东欧、东南亚、中东等地区，同时带动相关零部件需求增长，推荐标的整车长安汽车、长城汽车、比亚迪、吉利汽车，零部件无锡振华、瑞鹄模具；二是海外巨头特斯拉、大众等以中国为制造基地，完成整车生产后出口，同时带动相关零部件需求增长，推荐标的江淮汽车、双环传动、新泉股份、拓普集团、爱柯迪、上声电子、旭升集团、标榜股份、星宇股份、科博达、华域汽车。

中国汽车市场已成为全球最大的单一市场之一，其高速增长也已成为推动全球汽车行业持续发展的重要力量。随着保有车辆车龄的增长及新能源渗透率的快速提升，汽车后市场，尤其是乘用车维保业务将迎来新的发展阶段。多元化、强竞争、数字化将逐渐成为维保业务未来发展的三大重要趋势。

固态/半固态电池技术是突破锂离子电池能量密度上限的关键路径。目前，由于液态电解质的浓度梯度问题与低电压平台局限，电容量较高的正负极材料与目前的液态电解质无法适配；固态电池使用的固态电解质，具有较高的化学稳定性，绕开了液态电解质的浓度梯度问题，同时对锂金属负极的锂枝晶的形成及硅的膨胀起抑制作用，其较高的电化学平台对富锂锰基等新型正极材料的应用提供了理论使用可行性。

当前，全球汽车产业已经进入了深度变革期，智能化与新能源化的联动效应愈发明显，共同推动汽车产业迈向全新的发展周期。

从量/价/政策角度细说大储和独立储能的三个维度：✓ 量：招标规模有待回暖，中标规模同比双增。✓ 利：解读与拆解三大盈利模式；✓ 政策：以山西省为风向标，解读政策动向；

海外锂矿项目成本曲线下移且陡峭。除格林布什矿因产量降低致单位成本上升外，海外主要在产大型锂矿山受益于产能利用率提升，成本曲线下移。新投产项目因产能爬坡缓慢成本偏高，老矿山临近枯竭成本攀升，部分矿山因先天资源禀赋以及开发环境问题成本无法优化，高成本项目的增多致成本曲线陡峭。根据我们测算，当锂价8万元时，主要大型矿山现金成本在4-6万元之间，完全成本在5- 7万元之间。

我国成为全球最大汽车出口国，电动智能化领先优势推动汽车出口量价齐升。2023 年,我国汽车出口量约达 491 万辆，成为全球最大汽车出口国。出海业务的发展有利于缓解我国汽车产业竞争加剧的矛盾，推动汽车行业品牌向上。而汽车出海业务蓬勃发展的背后既有疫情导致国际汽车供应链遭受冲击、地缘政治危机下俄罗斯等独联体国家汽车供给明显收缩的外部因素影响，也有我国拥有较为完整的汽车供应链，规模效应、人力成本等方面存在优势等内部因素影响，尤其是电动智能化领域的技术优势给我国汽车产业弯道超车的机会。同时，在全球汽车