电动化

电子驻车制动EPB国产替代进行时？——电子驻车制动EPB未来将逐渐取代机械式手刹。EPB制动性能与传统机械式手刹相差不大，目前仍有主流车型采用机械式手刹方案，但随着汽车电子电气架构的集成化升级，未来电子化的EPB必将取代机械式手刹。——EPB产品已经逐渐步入成熟期。目前EPB渗透率约64%，但低端车型仍存在增长空间，目前渗透率约为29%，随着EPB产品将逐渐向低端车型渗透，预计2025年市场规模有望突破150亿元。——竞争格

现状：大浪淘沙。造车新势力搏杀1%存活率，经过“2018年产能扩张阶段→2019年具初阶交付量→2020H2具放量预期”考验的车企脱颖而出，以蔚来/小鹏/理想/威马为代表的头部企业定位自发需求市场，均以颜值出色、性能出众的旗舰/主打车型构筑竞争力，头部集中化趋势可期，此时段为预期波动最为剧烈的时期。 估值体系建立：以特斯拉复盘为鉴，估值体系的变化大于基本面本身，归纳出造车新势力4个发展关键拐点：认知塑造、车型放量拐点、盈利拐点、盈利模式终态，

大浪淘沙，新造车势力已成气候。汽车智能化电动化带来商业模式创新，相较传统车企，新造车势力无历史包袱，在汽车电子电气架构、智能化进度更快。对标特斯拉，我们认为新造车势力能否成功需要几个条件：持续融资能力，强大的研发团队，互联网造车思路，差异化产品竞争力，持续产品迭代能力，产业链整合能力等。从销量上看，几家新造车势力龙头今年销量可达2-4万辆，今明年新车型推出，已从生存问题跨越至成长问题，预计当销量达到7-10万辆基本可实现盈利，15-20万辆基本可实现自由现金流转正，将在电动车市场上形成一股不容小

如我们去年 12 月新能汽车首次覆盖报告中的判断，新能汽车车企的股价从今年的高位回落。短期内受到估值调整和供应链影响，我们依然维持谨慎的观点。但是，新能源车企长期高速发展没有变化，建议投资密切关注此行业，静待时机。 新能源车企股价从高位回落，短期维持谨慎：新能源车企（蔚来、小鹏、理想、特斯拉和比亚迪）的股价最近大幅回落，从 2021 年的最高点回落 27%-50%。一方面是由于近期市场大幅回调，带动高估值的公司更加剧烈的下挫之势。另一方面，中国的造车新势力受到季节性因素以及潜在的供应链短缺因素

运载工具兼生活空间属性，汽车行业变革潜力巨大 在多数基础科学之上的应用科学，落实到产品端，多是围绕提高人类社会运行效率所展开，其中包括人流、物流、信息流传导等多方面的效率提升，自 20 世纪末起基于解决该类效率提升而诞生的众多海内外企业，短短数十年间纷纷进入全球市值排名的前列（亚马逊、苹果、阿里巴巴、腾讯等）。汽车作为运载工具（人流、物流）和生活空间（信息流），拥有逾 10 亿全球存量用户，是具备巨大开发潜力的处女地。 科技企业从三大核心环节切入，

新能源汽车是一个极具纵深的产业链条，也是一个具备广阔成长空间、市场导向、兼具制造与消费属性的产业，在全球均被视为重要的战略新兴产业。重点发展以新能源汽车为代表的绿色经济已经成为全球共识，也将成为未来各全球主导型经济体之间开展合作的重要抓手。在这样一个蓝海行业中，全球产业之间更多是“正和博弈”，而非“零和博弈”。 我们坚定看好中国新能源汽车产业链的发展前景，产业链各环节上的头部企业，未来均有望成长为全球性的领军企业： 目前中国是全球唯一拥有全部工

长坡厚雪好赛道，全球电动化大时代到来。中国方面，市场正由政策驱动转向产品驱动的，在自主品牌、造车新势力、合资品牌平台化车型和特斯拉的产品驱动下，我们预计中国 2020 年销量约 125 万；2021 年销量近 200 万辆，同比增长 60%；6 年 CAGR 超 31%。欧洲方面，车企对于电动化转型的态度坚决，主要国家激励政策持续加码，碳排放压力倒逼下，预计欧洲 2020 年销 量 120 万辆；2021 年近 200 万辆，同比增长近 70%。6 年 CAGR 达 45%。在中欧市场的带领下，

中长期（5~10 年）：产业变迁、龙头崛起、黄金十年。新能源汽车替代传统燃油车趋势不可逆转，从传统机械硬件定义汽车转向软件定义汽车，电动车是未来汽车智能化、网联化的重要载体，其意义重大。汽车产业变迁将伴随产业链的价值转移，重视前段研发设计、技术升级与后端软件溢价，新能源汽车行业目前处于百花齐放电动化 3.0 时代，全球供应链细分龙头迎来中长期 α 投资机会。 短期（1~2 年）：全球共振、供需两旺，估值扩张。回顾 2020 年，上半年疫情对国内外需求造成有较大扰动，但从 2020Q

中国：2020 年是高质量发展元年。2020 年新版补贴政策淡化续航里程等硬性指标回归市场化选择，以高安全性、低成本为导向的补贴周期开启。①供给：结构优化夯实景气底部。产品高端化提速，带动 1-5 月 B 级车销量在纯电动乘用车占比从 2019 年 2.6%升至 21.8%，为继A 级车后第二大细分车型；2019 年以来纯电动乘用车续航 400km 以 上占比保持 50%以上，阶段性突破瓶颈；价格中枢持续上行，纯电动乘用车主流价格区间由 10-15 万元升级为 15-20 万元。②需求：新势力有

本报告《新能源车零部件——重塑的力量》中，我们首次提出：由于汽车周期错杀，汽车零部件中的优质赛道和赛马将迎来历史性的戴维斯双击行情，催化剂是汽车新一轮创新和分化周期的启动。  我们认为，未来汽车零部件行业将被电动化的创新周期和龙头车企重塑。从“重塑”的角度，我们建议未来选股应该集中在以“5大赛道+T”为代表的龙头供应链： 1）电回路：我们建议充电桩/枪（洗牌接近尾声、壁垒出现，关注特锐德、长盈精密）、功率器件（

1）国内：特斯拉爆款效应得证，五菱电动化三四线全面铺开，新势力各自落位持续增长，C 端电动化迎来预期爆发，优质 C 端促进龙头电池厂份额进一步抬升。2020 年前三季度新能源汽车上险量总共 59.6 万辆，较去年同期 66.5 万辆同比下滑 10%，受经济形势影响，更具资本属性的 B 端下跌明显，而 C 端需求在 TOP20 大城市及三线以下小城市两端爆发增长。爆款车企与龙头电池厂相互促进，龙头电池厂份额持续提升，CR10 突破 92%，优质产能供不应求。 2）海外：欧洲新能源汽车市场如期全面

2020年新修订的双积分正式版落地，有效托底行业，新能源车发展迎强支撑。  传统能源乘用车中低油耗乘用车的生产量在积分达标时的核算优惠力度，从2019版征求意见稿的0.2倍，改为 2021-2023年为0.5、0.3、0.2倍。短期优惠幅度有减小，利好车企通过发展新能源车满足积分要求，略超此前预期。  BEV积分核算方法较更加严格。以400km续航车型为例，2020正式版可获积分较2017版、2019版分别下降47%、 6%。此外引入续驶里程调整系数、能量密度调整系数，对