均胜电子-零帕网

⚫ 汽车安全业务释放利润，智能网联大潮下汽车电子业务迅速崛起 均胜电子汽车安全业务已跻身全球第二，目前业务整合接近尾声，新订单的落地将推动安全业务收入和盈利能力企稳回升。智能汽车领域，公司在座舱领域壁垒深厚，将充分受益于座舱域化带来的单车价值量提升红利；同时强化自动驾驶布局，卡位激光雷达和自动驾驶域控制器核心环节。电控领域则依靠 BMS 的技术积累实现业务快速成长。安全、智能、电控全布局，公司向着电动智能汽车时代全方位零部件和服务提供商迈进。我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为

并购整合接近尾声，成本结构优化+新订单周期开启，安全业务有望再创辉煌。公司已经完成了前期的整合，正在逐步强化对海外标的掌控。具体表现在：2021业绩拐点初现，Q3芯片扰动和成本上涨下毛利率企稳，管理费用下降。整体行业上，全球汽车保有量不断增长，形成对汽车安全系统的持久需求。预计到2035年，中国汽车保有量将由2020年的1.97亿辆增长到3.5亿辆，美国由2020年 的2.8亿辆增长到3.3亿辆。汽车安全业务是公司占比最大的业务。2020年汽车安全业务营收331.3亿元，占比69%。 汽车电子

围绕汽车安全与汽车电子，整合优质资产实现全球化转型：公司成立于2004 年，2011 年上市以来，先后收购了德国 PREH、德国 QUIN、美国KSS 以及日本高田资产（除 PSAN 业务）等汽车安全与电子企业，实现全球化和转型升级；2021 年以来，设立智能汽车技术研究院和新能源研究院赋能智能电动业务发展。目前公司已形成智能座舱、智能驾驶、新能源管理和汽车安全系统等业务齐头并进的良好局面。2011 年至 2019 年，公司完成海外并购后带来公司营收的高增长，2020-2021 年因疫情、缺芯、

公司汽车安全业务进入整合重组尾声，后续有望得到盈利能力的逐步修复。同时公司在智能化领域稳步推进，座舱域控制器进入华为体系，智能驾驶域控制器进入英伟达体系，进入快速发展期。⚫ 汽车安全：整合重组进入尾声，内外部环境向好。公司通过并购重组成为全球第二大汽车安全业务供应商，前期汽车安全业务进入持续整合重组阶段，通过资产优化、产能效率、成本结构、人员重组等多个维度对汽车安全全球业务资产进行整合重组，具体措施包含了关停低效和重复工厂，研发的整合、产线由高成本区域向低成本区域转移。受疫情以及持续整合重组的冲

全球化布局的汽车安全与智能化供应商，困境反转可期。公司布局智能座舱、智能驾驶、汽车安全、新能源四大业务。2021 年公司总收入 450 亿元，70%以上来自汽车安全业务；全球疫情、缺芯等对公司造成阶段性业绩冲击，叠加汽车安全业务的商誉计提（20 亿元），2021 年归母净利润亏损 38 亿元。公司 2022Q2、Q3 业绩出现连续环比改善，预计 2022 前三季度实现归母净利润 1.15-1.30 亿元，同比增长 534%-617%，困境反转可期。汽车安全业务：全球第二，大象转身。公司经 201

均胜电子是全球领先的汽车安全与汽车电子产品、服务供应商，20/21 年收入/利润受安全业务调整掣肘，短期阵痛。公司成立于 2004 年，成立伊始主要产品为涡轮增压进气系统、空气管理系统、车身洗涤器等功能件。2011 年开始，通过系列全球化并购成长为了全球领先的汽车零部件供应商，业务涵盖智能座舱/智能驾驶/新能源电控/车联网等智能汽车主要领域。21 年营收规模约 457 亿（17-21 年CAGR 约 14%），受汽车安全业务拖累，在均联智行（车联网）与普瑞公司（HMI、智能座舱及新能源电控）收入

汽车安全业务全球龙头，预计盈利逐步修复。均胜电子主营汽车安全和汽车电子业务。2021 年安全业务收入 323 亿元，占总营收 71%，约占全球被动安全市场份额 25%，为全球龙二。因并购重组整合叠加外部环境影响，安全业务盈利能力受损，2021 年毛利率下滑至 8.5%。公司通过完善组织架构、减员增效、整合工厂等方式以提升生产管理效率；加大中国区投入、新建均胜安全合肥产业基地、上海研发中心以提高中国区市场份额；转移生产基地至低成本地区以降低成本等措施整合。整合成效显现，公司发布业绩预告，预计 20

公司是全球汽车电子与汽车安全领先供应商，持续创新，订单充裕公司成立于 2004 年，从汽车功能件为主业的零部件起步，依靠多次外延并购，实现技术领先，业务升级。公司聚焦于智能座舱、智能网联、智能驾驶、新能源管理和汽车安全系统等的研发与制造，在全球汽车电子和汽车安全市场居于领先地位，并于全球各汽车主要出产国设有研发中心和配套工厂，客户覆盖包括特斯拉等在内的全球主流车厂，2022 年在手订单 750 亿。全球汽车安全领先企业，整合完成，盈利能力企稳回升公司汽车安全业务领域市场份额占比约为 30%，位居

外延并购打造汽车安全龙头，顺应趋势聚焦新能源+智能化。均胜电子成立于 2004 年，2011 年上市后开始布局海外市场，持续并购德国普瑞、伊玛、群英、美国 KSS、德国 TS、美国 EVANA、日本高田等多家汽车电子及安全系统领先供应商，2021 年设立新能源研究院与智能汽车研究院，与激光雷达厂商图达通展开合作，加强对新能源和智能驾驶领域相关技术创新的支持并完成公司业务结构框架的优化调整。通过一系列内外部“稳增长，提业绩”措施，公司持续推进组织管理改革，并逐步完成世界范围内的产能及生产线整合，2

公司汽车安全业务整合效果逐步凸显，经营情况有望稳定改善。同时积极布局智能驾驶、智能座舱、智能网联和新能源管理等新兴业务，项目定点持续落地。➢ 汽车安全：定位全球龙头，整合效果逐步凸显。公司通过并购重组成为全球领先汽车安全业务供应商，前期汽车安全业务进入持续整合重组阶段，通过资产优化、产能效率、成本结构、人员重组等多个维度对汽车安全全球业务资产进行整合重组。受疫情以及持续整合重组的影响，公司汽车安全业务盈利能力和规模受到限制。预计随着公司整合持续推进，公司汽车安全业务盈利能力具备修复空间。➢ 智能

汽车安全增配升级推动单车价值提升，汽车电动智能化加速渗透，新兴业态持续放量。汽车安全法规标准和新车质量促进汽车安全产品增配，叠加电动化与自动驾驶对安全系统提出新的要求，汽车安全产品正迎来增配升级，安全产品量价齐升，市场有望持续扩容。汽车电动化是智能化的重要载体，预计 2023年中国新能源乘用车渗透率有望超 35%。新能源汽车、智能座舱/网联、智能驾驶等是整个行业的发展趋势，新兴领域产品不断迭代升级并逐渐落地应用，为汽车电子行业提供新的市场增量空间。

随着《C-NCAP 管理规则》等政策法规的要求驱动，及智能化安全产品技术的提升，汽车主动和被动安全技术正向着集成式安全解决方案方向发展，驱动安全产品的单车搭载量和价值量持续上升，公司作为全球汽车安全第二大供应商，有望受益市场扩容。同时，我们看好：（1）全球供应链趋于稳定以及公司内部管理优化，安全业务整合步入尾声，盈利能力有望持续修复；（2）公司不断获得国内比亚迪、蔚小理、吉利等自主品牌和新势力订单，在国内市场的市占率和竞争力逐步提升。