新能源汽车-零帕网-第2页

借力 Stellantis 渠道、售后服务及品牌，驱动海外销量扩张及稳定盈利能力Stellantis 集团为欧洲第二大汽车集团，旗下共有 16 个主要汽车品牌，渠道门店遍布欧洲，公司与 Stellantis 集团分别以 51:49 的比例合资成立“零跑国际”，此合资公司独家拥有零跑汽车海外销售权。公司产品相较欧洲主流电动汽车具备显著的性价比优势，预计 2024 下半年开始向欧洲市场交付新车。公司借助 Stellantis集团渠道、售后服务资源、以及品牌影响力有望实现海外销量更快速爬升，且海外合作

市场认为在激烈竞争下零跑高性价比优势难以持续，并且对海外出口预期不高。我们认为公司核心高管团队稳定，且具有战略眼光和执行力，公司的资金利用效率高、对核心零部件的掌控力强，长期来看能够在市场激烈竞争中持续经营，且海外出口有望超预期。

零跑的毛利率的边际改善值得关注。零跑的毛利率由 2019 年的-95.7%改善至 2020 年的-50.6%，并进一步改善至 2021 年的-44.3%以及 2022 年的-15.4%，毛利率修复的幅度较大。从趋势来看，零跑的毛利率有望于2023 年转正。毛利率转正的驱动因素：1、其中之一的核心原因是交付的产品结构变化：公司的交付量中售价相对更高的 C11、C01 的比例上升带动了交付车型的均价上升，C11、C01 的比例提升的边际变化速度有望超市场预期。2、另一个核心原因是交付量提升，规模效应

零跑汽车是中国造车新势力后起之秀，主要聚焦的 10-20 万元的电动车市场。公司凭借车型高性价比以及独到的产品定义能力，在过去两年实现了收入的快速增长，22 年交付量逐渐跻身新势力第一梯队。高效的研发团队和广宣费用投入使得公司成为新势力中实现累计交付 10 万辆的总费用最少的新势力。我们看好零跑通过发布 C01、C11 等车型进一步抢占市场。我们认为公司合理估值为 2023 年 1 倍 PS，目标市值 288 亿港元，对应目标价 25 港元，首次覆盖，给予“买入”评级。▍聚焦中国乘用车市场需求最

零跑汽车 2022 一路加速。2022 年，零跑汽车销量快速增长，1-11 月总销量达10.3 万台，比肩新势力第一梯队。公司车型主打“智能化”，同时具备较高性价比，后续公司计划加速车型推出节奏，纯电及增程车型兼顾，并通过“全域自研”增强竞争力；但基于日益激烈的行业竞争，未来公司在销量、研发及现金流上仍将面临一定挑战，需持续修炼内功，方能一路“领跑”。销量端：15-30 万市场竞争趋于激烈，考验兼顾性价比及毛利率。车型规划上，公司 T03/C11 分别布局 6-10/18-23 万价格带，C01

我们首次覆盖零跑汽车（9863.HK），首予“买入”评级，目标价为 27.0港元，潜在升幅 32%。零跑汽车将受益于新能源汽车行业高增速。而且，汽车电子部件的自研自制将提供更高的利润弹性。港股上市，增厚资金弹药，追赶蔚小理：零跑通过发行 1,308 万股新股，募资 62.79 亿港元，并在今年 9 月 29 日正式登陆港交所。零跑汽车较好地把握住新能源汽车行业的窗口期，储备资金弹药以保证未来更好的研发投入、渠道扩张和品牌建立，提升竞争护城河。当前，零跑的新能源汽车销量与蔚来、小鹏、理想等上市的造

在城市内的短途通勤中，电动两轮车的核心优势可以用省时、省力、省心、省钱来概括。由于停车便利，使用者在绝大多数情况下可以凭借电动两轮车实现“门到门”的“一站式”出行，不需要配合过多的步行甚至其他交通方式，从而实现省时、省力；产品智能化使驾驶体验更省心；以电为动力，每公里动力成本仅为 0.025 元，成本低于绝大多数其他动力交通工具。

高景气赛道的龙头兼具低估值，给予“买入”评级新国标政策推行下，国内电动两轮车行业逐步趋于高质量、高标准的规范化方向发展，行业竞争格局也会逐步趋于稳定，龙头企业市占率会逐步提升。公司作为电动两轮车行业的龙头企业，渠道布局、研发实力、产品迭代力均领先行业，另外随着公司东南亚市场产线的逐步建设，业绩放量有望再上新台阶。我们预计2022-2024 年公司归母净利润为 21.23/26.84/32.22 亿元，对应 EPS 为 0.7/0.9/1.1元，当前股价对应 PE 为 15.4/12.2/10.2

公司是国内汽车设计龙头，具备整车研发“交钥匙”能力、汽车动力总成设计制造能力。公司成立于2007年，主营业务包括汽车设计、平台架构开发、样车试制、智能化平台开发及供应链管理,覆盖汽车开发全产业链，具备完整“交钥匙”能力。公司汽车设计收入规模占国内市场约10%，处于自主第三方设计公司龙头地位。公司作为独立汽车设计供应商，随着疫情扰动影响消除，将充分受益于新能源行业扩张。公司累计开发燃油汽车及新能源汽车近400款车型，覆盖从轿车（A00级到C级）、SUV、MPV 到商用车等多种车型，与海内外80余家

公司主营业务为自润滑轴承，广泛应用于重载、低速及恶劣工况等环境，涉及行业为汽车、工程机械、港口机械等领域。公司主营的自润滑轴承产品有六大类，其中金属塑料聚合物自润滑卷制轴承、双金属边界润滑卷制轴承、金属基自润滑轴承是公司主要收入来源，2022 年营收占比分别约 32%、22%、19%。2018-2022年公司营业收入 CAGR 约 12.8%；2018-2021 年归母净利润 CAGR 约 1.7%；2018 年以来公司毛利率、净利率保持在 27.6%、9.4%以上。

长安汽车是中国品牌领先汽车企业。公司主要业务涵盖整车研发、制造和销售以及发动机的研发、生产。公司旗下现拥有长安汽车、欧尚汽车、启源汽车、长安深蓝、阿维塔等自主品牌，其中长安深蓝、阿维塔为长安汽车近年发布的新能源品牌。此外长安汽车还通过中外合资企业长安福特、长安马自达生产销售合资品牌车型。长安汽车历经三次创业，现全面转型电动化。

长安汽车是拥有 160 年建厂历史的工业老字号品牌，长安汽车的前身是晚清李鸿章在 1862 年创立的“上海洋炮局”，是中国汽车四大集团阵营企业，两度入选央视“国家品牌计划”，成为中国品牌汽车行业领跑者。公司于 1984 年进入汽车领域，在全球拥有 14 个生产基地（国内 8 大生产基地），33 个整车、发动机及变速器工厂，23 年计划投资 40 亿，在泰国设右舵工厂。