有色金属-零帕网-第2页

新型锰基正极材料的渗透率提升有望使得锂电池行业用锰量在 2021-2035年间增长超过 10 倍，但钢铁用锰的主导地位难以改变。锰行业的“二元格局”使得电池用锰原料易出现结构性短缺。率先发力新型锰基材料研发生产的正极企业和向下游电池材料延伸的锰产品制造商料将受益。首次覆盖锰行业并给予“中性”评级，建议关注德方纳米、容百科技、红星发展和湘潭电化。锰主要应用于钢铁行业，当前电池用锰占比较低。锰被广泛应用于钢铁、有色冶金、化工、电子、电池、农业、医学等领域。2021 年全球锰消费量超过 2000万吨，

01 锂行业：新能源行业快速增长，新能源汽车和储能拉动对上游锂资源需求激增。而矿产资源开发周期受制于客观规律，新增供给存周期，2021-2025年锂矿结构性供给短缺。在需求继续保持高增长的基础上，锂价或保持高位强势，对行业公司的业绩大幅提振。核心关注加工企业一体化进程，享受矿端业绩带来的估值修复。02 稀土磁材：经历连续2年的成本端抬升，稀土永磁厂商在成本管控、产品结构、客户选择以及定价模式方面的多种调整和优化，我们认为目前主要磁材厂商单位盈利或已经触底，2022年将进入持续改善通道。2022年

电动汽车以运用电能为主，全方位增加铜的使用量。电动汽车以运用电能为主，因此用铜增量主要来自动力电池、高压线束、电机等电气系统，此外，充电桩的建设也将推动铜材需求。出于提高效率、用电安全等方面的考虑，新能源汽车对铜材的性能也提出了更高的要求，锂电铜箔、电磁扁线、高压线束、连接器等铜材将迎来更广阔的市场空间。纯电动车电铜箔的单车用量为 25.3-38.0 公斤，插电混动车为 6.2-9.3 公斤。锂电铜箔轻薄化有助于提高动力电池的能量密度，提升续航能力，当前 6μm 铜箔是行业主流，未

本次有色金属周期所处的宏观经济背景比过去十年的任何时候都要强劲。世界各国政府正在推出以创造就业和环境稳定为重点的大规模刺激计划，全球复苏计划更加重视创造就业和环境可持续性，而不是通货膨胀。在全球经济脱碳和转向清洁能源的推动下，未来数十年的有色金属周期具有潜力，影响力更大。我们认为本轮金属周期有如下六个特点：第一，全球向清洁能源转型发展的趋势，能源转型所需要的基础设施投资创造了巨大的新需求，尤其是对金属的需求。第二，能源危机导致金属冶炼厂成本飙升，被迫削减产能，对系统某一部分的冲击现在正在其他地方

欧美锂资源项目众多，规划产能庞大，但单位投资过高以及开发环境严苛或导致未来产能建设不及预期。布局欧美锂矿有助于提升中国锂企业的资源保障，减轻原料供应的国别风险，在欧美电动车产业链中占据先发优势，提升国际化经营水平。建议关注率先布局欧美锂资源的赣锋锂业、中矿资源和雅化集团。欧美锂资源项目众多，但开发程度偏低。根据我们的不完全统计，欧美地区已经进入勘探开发阶段的锂资源项目达到 39 个，其中在产项目 4 个，在建或重启项目 3 个，已完成初步经济评估（PEA）和可行性研究（PFS、DFS）的项目合计

中长期视角，疫情加速库存周期演绎，并或推升本轮投资周期强度。疫情至今库存周期或已接近顶点，部分商品需求或边际减弱，但锂、镍等与新能源相关的金属或景气延续，建议持续关注。站在朱格拉周期视角，疫情导致纺服等订单短期回流国内，但不改低端制造产业转移趋势，高端制造则在后疫情时代愈发成为大国之间的角力点。在更为复杂的产业链再分工和能源革命的叠加下，本轮朱格拉周期投资强度或提升，与高端制造相关的加工行业具有广阔的发展前景。疫情加速行业优胜劣汰，行业龙头地位稳固。从大、中、小企业 PMI 可以看出，小型企业受

21 年有色金属板块创历史最佳业绩，工业金属板块实现量价齐升。2021年，有色金属板块营收、归母净利润均创历史新高，实现营业收入26993.79 亿元，同比增长 36.97%，实现归母净利润 1066.90 亿元，同比增长 167.24%。二级子板块中，除贵金属业绩承压下滑，其余均实现业绩增长，其中，工业金属板块量价齐升，2021 年板块营业收入达 18697.31亿元，同比增长 55.41%，归母净利润 625.77 亿元，同比大幅增长254.26%。三级子板块中，由于氧化镨钕等稀土价格大幅上

本篇报告重点从盐湖提锂技术工艺的角度出发，结合全球近 40 个代表性项目，对于盐湖锂资源供应未来的发展趋势进行了分析和展望。产能效率—全球盐湖提锂供应放量的枷锁。盐湖类型的锂资源占全球探明锂资源总量近六成、各类卤水锂占中国锂资源潜力近八成，加上盐湖单体项目的资源体量通常较大、可支撑较高的年产规模，且生产成本低、尾渣环境压力较小，因此被寄予厚望成为 TWh 时代全球锂资源供应的基石。但回顾锂行业历程，在迎来新能源汽车的历史性发展机遇之际、尤其 2015 年以来，全球盐湖提锂的供应份额反而从近 60

全球锂资源量充裕，可支撑远景大规模的动力和储能应用；但资源量充裕 ≠ 即期产能充裕，优质锂资源稀缺且全球分布不均锂是自然界中标准电极电势最低、电化学当量最大、最轻的金属元素，是天生的电池金属，因而具备长期需求刚性纯粹的“电池金属”：2021年动力占锂终端需求的比例升至47%，整体锂电池的需求占比已高达75%，从而拥有高需求强度作为一个低品位矿种、一个新兴矿种，在资源禀赋的基础上，提锂技术对于生产效率与成本产生重要影响，未来发展潜力大 电池级锂化合物、锂深加工并非产品同质化的大宗商品，下

■引言：在新能源产业链条中，上游资源端的重要性在本轮周期中逐渐凸显。围绕资源的投资此起彼伏，参与方涵盖了产业链上的各个环节，如矿企、锂盐厂、材料厂、电池厂、整车厂等，此外，一些传统行业巨头也因看好新能源未来发展方向，加入到资源争夺的行列之中。产业链合纵连横，风起云涌，各企业均在行业快速发展赛道中暗自布局发力，其中纵向一体化成为不少企业的战略选择。在本轮锂价周期背景下，雅保收购广西天源属于产业链一体化 中上 游矿 企凭 借资 源优 势正 式延 伸布局 的典 型案 例， 雅保 拥有Greenbush

接年度策略《繁荣的分化》——本轮有色商品迭创新高内在源动力来自：1）以史无前例全球“低利率、宽松流动性”为代表的持续逆周期调节；2）由此带来国内、外房地产全产业链（如耐用品消费）、新能源等为代表的需求高景气；3）以及在疫情和能源影响下，脆弱商品供给。展望2022年，疫情影响和低利率淡出，后疫情时代或终将迎来需求“正常化”，大宗商品价格也将从趋势延续到周期回归，是为“繁荣的顶点”；但也要清晰看到，供给与需求两端产业变革或将不可逆，尤其是新能源将深刻影响上游原料/材料，此为“繁荣的分化”。而展望20

6 月份以来，由于拜登政府和美联储主席鲍威尔释放出较为坚定的抗击通胀决心，并且以美联储为首的海外主要央行几乎全面加入到货币收紧的行列，投资者对海外经济增速放缓甚至衰退的担忧不断升温。有色金属价格普遍大幅下跌，一方面流动性收紧及美元强势带来估值压力，另外一方面经济增长放缓造成需求下行忧虑。在经历了 2015 年以来最快的下跌之后，有色接下来将如何表现?