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双林股份深耕座椅零部件二十载。公司成立于2000年，实控人邬建斌直接间接合计持股45.11%，公司包含四大系列产品：内外饰件及机电部件、轮毂轴承、新能源电机、变速箱，2022年营收占比分别为53%/38%/7%/2%。2000年至今，公司的发展经历了耕耘、探索、聚焦三个阶段，未来公司有望开启新一轮增长。

预计中央以旧换新有望带动100-200万辆增量：预计此轮报废换新可为国内市场带来100万-200万辆增量规模，约占国内汽车总量市场份额3.2%-6.5%。结合当前汽车市场结构，1）2023年一线城市新能源汽车销量占比同比下降2.6pcts至14.1%，下沉市场占比抬升；2）换购需求增加带动汽车消费， 2017-2023年15万元以上车型销量占比抬升（vs. 10-15万元车型占比相对稳定，10万元以下车型占比下降） ；3）传统自主+合资品牌对换购/中高端新能源车市场的布局程度仍待提升。我们判断，

◆ 逻辑一：刺激政策带动需求持续恢复。➢ 1）政策维度：全国维度购置税减半配合地方性汽车消费刺激政策作用有望带动2022年销量190万辆增量消费，对应批发销量2350万辆，同比+11.6%；交强险零售销量2110万辆，同比+4.5%；新能源批发/零售目预计分别为575/525万辆。对比2008/2015/2020年三次刺激汽车消费政策，我们认为当前应进一步重视可能存在的延续性刺激政策，进一步刺激2022年之后的汽车消费，托底2023年终端汽车需求。➢ 2）需求维度：1亿辆规模乘用车于2022~2

受新冠疫情影响，2020 年上半年汽车产量急剧下滑，导致全球零部件供应商上半年收入同比下降，幅度高达至少25%。中国市场虽在疫情冲击中恢复相对较快，但无法弥补全球产量下滑 > 尽管收入下降导致整个行业的息税前利润大幅降低，但供应商在 2020 年上半年的平均息税前利润率仍实现近 2%的增长。债务杠杆水平升至新高，使得获取债权和股权融资更加困难，尤其是对于规模较小的供应商而言 > 汽车行业向移动出行新生态的长期趋势日益明确，同时政府也加速推进了汽车产业的电气化和智能化转型进程。新冠

乘用车：经济增长放缓是下滑主因，购置税优惠及国五清库透支效应逐步消退，弱复苏下预计今明两年销量为 2157 万（-8.9%）、2200 万辆（+2%） 日德系由于产品力、品牌力较强以及通过价格下探扩大客户群体，抢占中小车企淘汰份额的大部，将持续对自主品牌市场份额形成挤压 自主龙头企业凭借自身较强的产品力和规模效应，将持续相对强势的表现，个别企业能够吸收淘汰份额的小部，形成市场份额的逆势扩张。 货车：综合经济、物流需求、国三淘汰及治超等，预计重卡今明两年销量分别为 116.6 万（+

PC互联网时代占据搜索入口，移动互联网时代转型节奏落后。 PC互联网时代，百度网页搜索的入口，一举成为中国互联网巨头，而在移动互联网时代，由于公司管理层对移动搜索的产品模式的不看好、公司缺乏移动端的基因等问题，布局节奏明显慢于其他企业。 营收增速放缓，BAT市值拉开差距。2012年起，百度营增速放缓，虽然百度相继投资或成立了爱奇艺、百度糯米、百度贴吧、百度外卖等品牌来布局移动端业务，但与BAT等其他互联网巨头的市值差距越来越大，相继被腾讯、阿里赶超。

引言：为什么EV整车平台高电压化是趋势？ 现在电动车的痛点是什么？续航里程和充电时间长焦虑是首要痛点。 如何解决？整车电压平台升级！高压平台能大幅提升整车效率，缩短充电时长。 1）电压提高，同样电阻下电耗损失小，效率提升，续航也相应提升。类似居民电压220V，传输采用高压，电线传输损失减小。 2）800V电压平台搭配350kW超级充电桩，充30度电约5分钟，接近燃油车在加油站的使用体验。 电压升级如何变化？ 对于电动车，一般小型代步车的电压是48V、60V、72V等，乘用车基本为20

⚫ 汽车安全业务释放利润，智能网联大潮下汽车电子业务迅速崛起 均胜电子汽车安全业务已跻身全球第二，目前业务整合接近尾声，新订单的落地将推动安全业务收入和盈利能力企稳回升。智能汽车领域，公司在座舱领域壁垒深厚，将充分受益于座舱域化带来的单车价值量提升红利；同时强化自动驾驶布局，卡位激光雷达和自动驾驶域控制器核心环节。电控领域则依靠 BMS 的技术积累实现业务快速成长。安全、智能、电控全布局，公司向着电动智能汽车时代全方位零部件和服务提供商迈进。我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为

并购整合接近尾声，成本结构优化+新订单周期开启，安全业务有望再创辉煌。公司已经完成了前期的整合，正在逐步强化对海外标的掌控。具体表现在：2021业绩拐点初现，Q3芯片扰动和成本上涨下毛利率企稳，管理费用下降。整体行业上，全球汽车保有量不断增长，形成对汽车安全系统的持久需求。预计到2035年，中国汽车保有量将由2020年的1.97亿辆增长到3.5亿辆，美国由2020年 的2.8亿辆增长到3.3亿辆。汽车安全业务是公司占比最大的业务。2020年汽车安全业务营收331.3亿元，占比69%。 汽车电子

消费群体变迁和新盈利模式塑造的双重推动下，汽车智能化在加速发展，智能化边界也在不断扩容，智能座舱、智能驾驶产业链、底盘电子等领域将迎来加速增长。 消费群体变迁和新盈利模式塑造的双重推动下，汽车智能化在加速发展，智能化边界也在不断扩容。作为伴随智能手机崛起而长大的一代，90 后/00 后对汽车的智能网联化需求更加突出尤其是在某些体验感很深的座舱&自动驾驶等领域，会成为影响购车决策的重要因素；同时汽车行业盈利模式正从制造端向软件端延伸，盈利对象从新车销售向存量市场全生命周期扩展，智能化是实

引：为何零部件板块值得重视2021 年整车市值发生巨大变化，中国车企陆续挺进市值前 20。从产业发展来看，整车的长期发展需要国产零部件的支持方得行稳致远。成长性与产业环境的变化也有望带来零部件估值体系的重塑。本报告将从空间、格局、赛道、节奏等多维度阐述零部件的投资机遇。成长空间：参照智能手机，零部件有望孕育大市值公司欧美日系整车地位造就了过往国际 Tier1 巨大体量。智能手机的发展带动了中国供应链的快速崛起，声学、光学、屏幕、摄像头等领域均诞生了中国巨头公司。智能电动汽车市场规模或在 2025

复盘零部件巨头发展历史，上世纪 80-90 年代是零部件品类扩张的黄金期。研究当时市场环境，消费者需求转型以及日欧系冲击逼迫北美车企加大车型投放，零部件模块化外包成为提升效率，降低开发和制造成本的重要途径。麦格纳等企业乘势而起，不断扩充产品矩阵。鉴古知今，国内也有望催生本土零部件平台型企业。汽车零部件平台型企业体量巨大，并非一蹴而就国际零部件巨头体量巨大，排名前五的博世、电装、采埃孚、麦格纳以及爱信精机 2020 年收入均超 300 亿美元。国内零部件与全球巨头差距较大，究其根本，是产品矩阵的差