保隆科技-零帕网

与标杆客户共成长、空气悬架业务有望高速发展。当前公司利润主要来源为胎压监测、金属管件、气门嘴，客户包括全球主要车企、Tier1 及独立售后流通商。2023 年上半年理想汽车成为保隆科技第一大客户，重点客户标杆示范效应突出、较早切入理想汽车空气悬架供应的保隆汽车具备先发优势，空气悬架业务有望获得高速发展。

业务版图清晰，新业务增长可期：公司以气门嘴起家，逐步切入智能化和轻量化业务。同时，在海内外市场，通过外部投资，与细分业务的专业公司形成战略联盟，从而实现降本增效以及项目快速落地，并积极加速产能投入和定点扩张。从传统业务看，稳步增长：三大传统业务位列国内市场份额前三，行业地位较高。气门嘴毛利水平较高，近40%，以海外售后市场为主，发展稳定；TPMS增量系直接式TPMS代替剩下40%间接式TPMS的替代空间和替换市场需求增长；汽车金属管件业务逐步以轻量化为重心。从新兴业务看，持续放量：传感器业务方面

空气悬架打造高端乘驾定义，预计 25 年中国乘用车空悬市场空间 400 亿元。我们认为，空气悬架属于用户可直观感受到的智能化增配部件，且可通过客户支付选装价格的形式，转嫁主机厂成本压力，受价格战影响程度较弱。我们认为，对于 30 万元以上车型的消费者，相比空气悬架带来的豪华感、舒适感、操控感，客户对 1-2 万的选装价敏感度较低，如理想 L 系魔毯空悬装配率达 93%。空悬成长驱动力中，乘用车结构升级+新能源渗透率提升是前提，智能化增配+国产降本是核心动力，OTA 升级、魔毯有望不断优化消费者体

新业务拓展顺利，持续放量未来可期。基于传统基盘业务，公司前瞻布局空悬、传感器以及 ADAS 三大新业务板块。①传感器：布局六大系列 40 余个品类产品，并购整合龙感科技加速业务拓展。2022 年公司传感器销量达 1759 万支，同比+96%，业务已经初具规模，后续有望持续增长。②ADAS：已经获得多个项目定点，角雷达成功实现出海且空间广阔，盈利有望随着下游出货量的提升得到持续改善。③智能主动式空气悬架：国产化加速+配套车型价格下探，公司率先布局先发优势显著。自主研发出空气弹簧减振器总成、储气罐、

保隆深耕汽车零部件二十余载，是智能化领先企业。根据财报，23H1公司实现营收和归母净利润分别为 26.2 亿元和 1.8 亿元，分别同比+26.8%和+194.3%。公司气门嘴、TPMS、排气系统管件等多项产品市占率已位列全球前列，并以智能化为方向持续拓品类发展，重点布局传感器、空悬，ADAS 等系列产品，不断提高单车价值量。

公司是多品类+全球化布局的汽车零部件龙头企业，传统业务（TPMS、气门嘴、金属管件等业务）稳定增长，处于行业领先地位，近年来公司大力布局和培育新兴业务（空气悬架、传感器、ADAS等业务），随着新兴业务迅速发展并陆续进入放量收获期，公司有望迎来新一轮成长周期。

公司在巩固 TPMS、气门嘴、排气系统管件等细分市场的行业竞争地位的同时，以智能化、轻量化为重点发展方向，研发的乘用车空簧、传感器、ADAS、结构件等产品都将进入快速成长阶段，未来几年收入增长的主要动力源自新业务，成长确定性高，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。❑ 传统业务稳固基本盘，持续创造利润与现金流。公司传统业务包括 TPMS、气门嘴、平衡块、金属管件和轻量化相关业务。2022 年，公司 TPMS 业务营收占比为 30.9%（20-22 年平均毛利率为 24.6%）；汽车金属管件营收占比为

公司成立于 1997 年，起家于轮胎气门嘴，后拓展至平衡块、排气管件、TPMS等轮胎周边业务，并成长为细分行业国内龙头，基本盘增长稳健。2009 年起拓宽业务领域至车身传感器、ADAS 传感器、空气悬架、轻量化结构件等领域，新业务带动公司收入持续向上。公司作为典型制造企业，成本中近 70%为材料及运费，2022 下半年至今海运费及原材料成本快速下降，带动公司业绩向上。

空悬业务加速放量，打开成长空间：随着自主车企追求差异化配置、空悬国产化降本以及消费者提升驾驶体验的诉求，空气悬挂市场空间广阔，我们预计 2025 年国内空悬市场空间有望超 300 亿元。公司从空气悬架核心部件空气弹簧切入，并拓展至其他零部件品类，目前已经具备空气弹簧、减震器总成、储气罐、控制器等零部件的研发和生产能力，公司空悬业务在手订单较高，我们预计 2023-2025 年公司空气悬架业务收入分别达 9.51/19.61/26.63 亿元，同比增速分别达 272.87%/106.29%/35.

公司是多品类布局的汽车电子类零部件集团，传统业务 TMPS、气门嘴、金属管件全球范围内的扩张（2013-2019 实现了收入年复合 21%的增长）体现了公司产品拓展和全球经营的能力，最近几年公司大力投入并培育空气悬挂、传感器、ADAS 等新业务，2023 年随着空悬主要客户产品量产和传感器进一步放量，公司新业务有望进入收获期，从而开启公司新一轮成长周期。

汽车零部件行业老兵，“1+4”业务结构描绘战略蓝图。公司的 TPMS、气门嘴及排气管件等业务处于行业领先地位。近些年公司大力布局新业务（智能化、轻量化方向），在液压成型、空气悬架、传感器、ADAS 等业务方面发展迅速，单车价值量不断提升。传统业务领先传统业务支撑公司业务底盘。公司的传统业务主要包括 TPMS、气门嘴、平衡块、排气管件等方向。经过 20 多年的积累和发展，公司传统业务已经达到世界领先水平，四项传统业务市占率均稳定前三。TPMS 业务强强联合公司与霍富集团整合 TPMS 业务，迈向全

前言：基于汽车零部件成长路径（消费功能升级叠加电动&智能趋势）与空间格局（空气悬架单车 ASP＞5000，传感器、智能驾驶产品 ASP 提升等）标准筛选出优质公司。底层坚实：利基市场起家，多业务已证明自身实力，业务战略清晰。包括汽车橡胶金属部件、智能空气悬架等 9 个业务单元，其中汽车金属管件、TPMS 及配件和工具、气门嘴及配件等业务占比超过 80%，股权结构清晰，实控人合计持股 27.8%，基于底层工艺链技术同源性（橡胶技术-气门嘴-空气弹簧，射频/算法技术-TPMS-传感器-ADA

公司传统业务稳健发展，围绕智能化与轻量化打造丰富产品线 公司以轮胎气门嘴业务起家，历经七次创业打造丰富产品矩阵。目前胎压监测系统(TPMS)、汽车金属管件、气门嘴、平衡块等核心业务市场占有率已位居细分市场前列，各业务增长稳定，盈利能力优秀，为未来业绩增长提供有力支撑。此外，公司以汽车智能化与轻量化为核心发展方向，持续投入资金用于主动悬架系统、传感器、ADAS 等新兴业务的研发。随着各大新兴业务加速放量，公司业绩有望开启第二增长曲线。前瞻布局掌握核心技术壁垒，空气悬架业务迎来收获期。&n

保隆科技是我们最为看好的汽车零部件标的之一。本篇我们着重介绍市场最为关注的公司两大增量业务（空气悬架与传感器）的最新进展。从空气悬挂的行业来看，大逻辑不变，依然是供需两方面催化加速渗透。我们认为 2022 年是国产空气悬架量产的元年，2023-2025 则是渗透率快速爬坡期，有望在 2025 年达到 15%。其中头部的新势力与自主品牌对于在新一代车型上配置空气悬架的意愿较强，将提供主要增量。我们认为未来空气悬架的行业发展主要有三个趋势：1）集成模式：“主机厂集成”将替代“tier1 厂商集成”；

公司以智能化、轻量化为发展方向，大力开拓空气悬架、传感器、ADAS 等新兴业务，单车价值量不断提升。2022 年上半年，公司传感器业务实现营收 1.37亿元，同比+73.4%，增长势头强劲；空气弹簧、储气罐相继投产，空悬总成也已斩获定点，空悬业务有望加速放量。得益于上述新兴业务的高速发展，2Q22公司实现营收 10.98 亿元，同比+13.4%，单季营收创历史新高。随着疫情、原材料价格高位等负面因素减弱，叠加空悬、传感器等新兴业务快速增长，公司下半年业绩有望高增。我们维持 2022/23/24

立足于气门嘴、平衡块、金属管件等传统汽车制造业务，向汽车智能化与轻量化方向发展。保隆科技成立于 1997 年，2017 年在上海证券交易所上市。公司主要产品包括气门嘴、平衡块、空气弹簧等橡胶金属部件；排气系统管件、汽车结构件和 EGR 管件等汽车金属管件；汽车胎压监测系统、汽车传感器、基于摄像头和毫米波雷达等技术的汽车驾驶辅助系统等汽车电子产品。公司在海内外均有生产基地或研发、销售中心，拥有丰富的国际化运营经验和客户资源。公司上市以来，传统业务营收稳健增长，新兴业务（传感器、ADAS、空簧减震等

国内 TPMS 龙头，ADAS 与传感器、空气悬架等新业务有望快速成长公司以轮胎气门嘴业务起家，逐步拓展至排气管件、胎压监测（TPMS）、空气悬架、传感器、ADAS 等业务。公司传统业务气门嘴、排气管件、TPMS 等全球市场份额居前，细分领域内持续做精做强，并积极把握橡胶、汽车电子能力圈拓展新品类，ADAS 与传感器、空气悬架等新业务有望带来新的增长驱动。我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 47.7/61.5/77.2 亿元，2022-2024 年归母净利润2.8/4.0/5.5 亿

传统业务稳健，技术顺延开拓空悬&智能化业务：公司成立 25 年以来历经 7 次创业，以气门嘴、金属管件等产品为基础，通过智能化、轻量化两条路径实现产品品类扩张，提供产品单车价值量超 3500 元。传统业务：TPMS:前装市场受益需求+政策端驱动，2021 年后前装市场渗透率达到 100%，2025 年国内前端市场规模将达到 37.2 亿元；后装市场中发射器电池耗尽进入更换周期，2025 年主要国家发射器总需求量约为 1.8 亿支，对应市场规模约 63 亿元。公司作为 TPMS 龙头，20

公司积极开展业务外拓，具备全球化渠道优势1）公司基于传统业务，积极向智能化、轻量化方向外拓。公司在气门嘴、汽车排气管件系统、平衡块领域具备 20 余年生产经验，行业地位领先。公司通过自研、收购股权、成立合资公司等形式进行业务拓展，目前 TPMS 业务已较为成熟，空气悬架、传感器、ADAS、轻量化结构件等新业务进入快速发展阶段。2）初步实现全球化布局与 OEM、AM 双渠道布局。公司 2005 年收购美国 DILL，海外布局经验丰富，目前于中国、欧洲、北美均布局生产、研发、销售中心，2021 年海

公司作为国内民营汽车零部件类优势企业，精耕 TPMS赛道，通过内生+外延打造国内龙头，布局视觉传感与空气悬架等新业务，未来业务有望迎来新的增长。 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 42.46 元。公司作为国内民营汽车零部件类优势企业，坚持精耕 TPMS 领域，实现客户升级，提升全球市场份额；布局视觉传感与空气悬架，新业务增长可期。我们预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 1.33 元/1.72 元/2.28 元，同比增速分别为 49%/29%/33%，综合