热管理-零帕网

开特股份成立以来致力于汽车热系统产品的研发和创新，产品线由温度传感器逐步扩展到光传感器、调速模块、直流电机执行器和步进电机执行器等。客户覆盖整车厂及热管理厂商，包括比亚迪、上汽集团、广汽集团、广州电装等。

新能源热管理技术演化的核心在于：以尽可能小的能量满足整车系统（冷媒路&水路）的工况需求（制热&制冷）。基于此推演后续技术趋势：①冷媒侧：热泵空调大范围普及，2023 年 1-9 月标配搭载率达到 25.3%，2027 年有望达 60%；方案预计将逐步收敛为R1234yf 冷媒热泵与低功率 PTC 耦合。②水路侧：动力系统将主要采用液冷散热，以保证冷却效果，而高压大功率平台、智能化下芯片算力的提升将带来新增量；③集成化：打通冷媒路和水路实现更充分的热量交换和统筹管理，进一步提升系统

战略清晰，全球布局，把握热管理核心零部件环节。三花智控以热泵技术和热管理系统产品研发应用为核心，从机械部品开发向电子控制集成的系统控制技术解决方案升级，成立至今专注于热管理产品零部件及组件，横向产品品类扩展（阀、泵、散热器、组件等），纵向行业扩展（家电、商用制冷、汽车、储能等）。基于对产品线的完善和下游应用的拓展，公司收入从 2002年的 1.34 亿元增长至 2022 年的 213.48 亿元，年化复合增长率达 29%。全球化布局方面，2022 年公司国外业务收入占比 46.5%，已在美国、波

多业务协同发展，“储能+机器人”有望打开成长空间，给予“增持”评级三花是热管理领域领先企业，“规模+先发”优势使传统业务稳定增长，前瞻布局新能源汽零业务享受行业高增长，强业务协同能力持续横向拓展储能、机器人新赛道，有望成为公司第三增长曲线。

在数据中心算力的提升和降低能耗的推动下，预计液冷技术将逐步替代风冷技术，成为新的技术发展方向。在液冷技术中，冷板式液冷技术在性能与成本之间形成平衡，被认为是最佳的散热解决方案。冷板式液冷系统的核心部件包括一次侧冷却塔、二次侧液冷板、CDU、管路、水泵和接头等。建议关注液冷系统及其核心零部件的投资机会。

汽车热管理管路价值量提升，尼龙管路有望加速渗透迎来量价齐升。塑料管路重量轻、成本低等优势明显，以塑代钢已成为应用趋势，在部分位置开始逐渐替代橡胶管路。随着汽车电动化持续推进，热管理系统越来越复杂，加之热管理系统集成化趋势明显，对管路要求更高，管路系统价值量有望持续提升。我们预计到 2025 年，汽车及储能尼龙管路市场规模有望达到 122.5 亿元，22~25 年 CAGR 达 24.5%。近年来国产尼龙管路供应商技术逐渐成熟，相比海外厂商更具性价比，加上汽车电动化带来国产厂商切入机会，国产供应商

汽车热管理向集成化和智能化发展，旨在实现整车能耗最优、提升安全性本期是北交所新能源车专题第一期-汽车热管理赛道。汽车热管理旨在通过温控提高整车经济性和动力性，保证安全行驶。（1）座舱热管理：传统燃油车空调系统由蒸发器、冷凝器、压缩机、膨胀阀四个部件构成；新能源汽车空调系统主要分为 PTC 体系和热泵体系，其中热泵节能程度比 PTC 高，未来热泵空调预期逐步取代 PTC，其冷媒或将向 CO2 转换。（2）动力系统热管理：发动机热管理是传统汽车热管理的重点，而对于新能源车来说，电池、电机电控均需要必

新能源汽车的发展带动热管理市场加速放量，主要体现在电池、空调系统方面2022 年中国新能源汽车销量为 688.7 万辆，对应渗透率为 25.6%。新能源汽车热管理系统的单车价值量约为 6200-7200 元，为传统汽车的 2-3倍。2022 年国内新能源车热管理市场 496 亿元、全球 779 亿元。预计 2025年，国内/全球热管理市场空间分别为 1006/1512 亿元，CAGR 分别为26.6%/24.7%。量价齐升：电池热管理带来全新增量，座舱热管理价值量提高显著液冷技术成主流，2022

热管理行业处于快速扩容期，产业链上游公司营收有望维持高速增长。阀件是热管理系统升级的关键零部件之一，也是在热管理系统愈发复杂背景下持续量价齐升的部件，并且由于技术壁垒较高，已经形成优异的竞争格局，未来有望持续受益新能源车市场的扩容。家电企业主导热管理行业“阀件”领域，我们推荐优选业绩高成长标的“盾安环境”；以及行业龙头，中长期受益标的“三花智控”。▍热管理的本质是空调的工作原理：“热量流动和交换”。新能源车热管理与家用空调工作原理一致，均采用“逆卡诺循环”原理通过压缩机对冷媒做功改变其形态，从而

2023 年我国新能源汽车热管理市场规模预计将增长至约 683 亿元： 新能源车的热管理系统较传统燃油车更为复杂，且对于汽车整体性能影响更为直接。新能源汽车热管理单车价值量显著高于传统燃油车，更高单车价值量的热泵空调有望成为行业趋势。传统汽车热管理核心组件单车价值量从约为 2300 元，新能源汽车热管理系统单车价值量约是传统燃油车的 3 倍左右，约为 7000 元。根据我们的测算，2023年中国新能源汽车热管理市场规模预计将增长至 683 亿元，2020-2023 年复合增长率为 93

电动化带动热管理系统单车价值量大幅提升，市场空间持续扩容。根据我们计算，传统燃油车整体热管理系统价值量大约2800元，纯电车和插混车热管理系统单车价值量则分别为7050元和7650元，价值量提升两倍以上。2025年国内新能源乘用车热管理市场规模或超900亿元，CAGR约23%。五大核心零部件贡献主要增量：阀、热交换器、压缩机、泵、管路。我们认为阀、热交换器、压缩机、泵、管路五大核心产品贡献汽车热管理系统价值量主要增量，将各个零部件在燃油车和纯电车的单车价值量做对比：阀（50元→1050元）、热交

❑汽车热管理：厚积薄发，利刃出鞘。新能源车热管理行业高速扩容，整机厂出于供应链稳定性和主动权的考虑，开发二供成为必然选择。首先，空调热泵系统渗透率提升，新能源车电子膨胀阀单车使用量将达到 3-4 个；再次，CO2 冷媒替代 R134a 和 R1234yf，管道压力提升 10 倍对阀件、管路和压缩机提出更高要求；最后，快充技术趋势激发大口径电子膨胀阀需求。盾安 2017 年成立汽零子公司加速以新能源车用阀件为核心的突破，在大口径电子膨胀阀产品上具有显著技术优势，并在 CO2 冷媒阀件上提早布局，2

深耕汽车热管理，产品类型不断丰富：公司成立于2005年，前身为常州杰士达汽车零件有限公司，早期以汽车空调管路、热交换系统连接硬管及附件等管路产品为主，后通过外延发展、自主研发等方式逐步拓展产品类型，目前已形成汽车热管理系统、汽车发动机节能环保等两大业务板块，并覆盖汽车制动系统零部件、电子水泵、车载无线充电等产品。热管理：从空调管路到集成模块，单车价值量显著提升。（1）空调管路：公司传统主业为汽车空调管路，国内市占率在20%以上，燃油车空调管路单车价值量在200-300元，新能源汽车空调管路因工艺

➢ 新能源汽车加速渗透，汽车热管理迎来量价双升。我们预计2025年全球、国内新能源乘用车热管理市场规模分别为1087亿元、706亿元，2022-2025年CAGR分别为25%、29%。◼ 量：“政策托底”叠加“供给催化”，看好新能源汽车持续放量。政策端，新能源汽车促销费、“双积分”考核趋严，车企继续发力新能源市场；供给端，电池技术变革带来续航提升，自主品牌引领推出低油耗、高动力性能的混动车型，丰富新能源汽车产品矩阵，有望推动新能源汽车渗透率稳步攀升。 ◼ 价：新能源汽车热管理远比燃油车

公司是汽车热管理领域的龙头企业，形成“1+4+N”新能源热管理产品矩阵。公司在商用车及非道路业务、乘用车业务稳扎稳打，产品向芯片换热、工业换热等应用领域拓展，公司业绩有望迎来新一轮增长空间。维持 “强烈推荐”投资评级。汽车热管理行业龙头，新能源业务快速增长。银轮股份专注汽车热管理及尾气处理，形成“1+4+N”新能源热管理产品矩阵。公司以乘用车和新能源热管理、商用车和非道路热管理、尾气后处理三大产品平台为核心，根据客户需求进行属地化生产。公司坚持“加快推进国际化发展、实现技术引领、提升综合竞争力”

1、公司专注汽车热管理细分领域，近三年营收CAGR达25% ：公司是国内领先的汽车零部件制造商，与注二汽车热管理系统细分领域，已经形成以热管理管路系统为基础，多品类相关产品的产业链布局。公司营收持续快速增长，2018-2021年CAGR达25%，各项业务毛利率稳定在20-30%之间。公司汽车空调管路产品市占率稳居行业前列，高增速下热管理相关产品品类持续扩充，EGR产品叐益二国家政策和混劢车型爆収，未来仍有较长快速增长期，汽车胶管业务将维持稳定水平。公司高度重规研収，研収费用营收占比基本稳定在 5

公司深耕汽车尼龙管领域，在技术、工艺、成本等方面具有优势，已成为“大众系”重要供应商。在汽车轻量化趋势下，尼龙管有望替代橡胶管和金属管，公司积极开拓新能源汽车客户，有望受益于行业的快速发展。预计公司2022-2024 年净利润分别为 1.2/1.7/2.6 亿元，对应 CAGR 为 46%，综合考虑PE 和 PEG 估值，给予公司 2023 年 35 倍 PE，目标市值 60 亿元，对应目标价 67 元，首次覆盖，予以“买入”评级。 ▍深耕汽车尼龙管，绑定“大众系”客户。公司成立于 2

政策端、供给端共促新能源车快速发展，中国电动化率领先全球以中国为代表，各国持续加码新能源车领域，政策驱动叠加各传统主机厂电动化战略清晰，预计新能源车领域将保持较好景气度。分区域来看，受益于补贴等政策推动，中国以及欧美区域新能源车渗透率较高，而日韩整体电动化率较低，其中日本主要以过渡车型 HEV 为主。分车企来看，海外新能源乘用车市场以欧美车企为主，国内新能源乘用车市场以特斯拉和国产车企为主，日系车企表现相对落后。受益于政策以及相关车企推动，我们预计 BEV 车型渗透率有望继续提升。电动化带来全新

全球制冷技术龙头企业，新能源业务布局成效凸显。产品布局方面，公 司凭借在制冷空调电器业务的核心优势，于 2004 年前瞻性布局汽车热管理领域，2021 年公司汽车零部件业务收入占比已达到 30%。行业地位方面，截至 2021 年，公司电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀等产品市占率全球第一，截止阀、车用热力膨胀阀、储液器等产品市占率全球领先。同时，公司多次获得国内外知名车企、空调和冰箱厂商的优秀供应商等荣誉并主持或参与起草多项行业标准。能源汽车“三电”系统的电机、电池和电控等核心部件均需要维持适宜的运

新能源汽车在主动和被动两方面加强对电池的热管理。主动管理是热泵系统中冷却水回路对三电系统进行冷却/加热，通过系统主动控制进行调节；被动管理主要起导热/隔热、阻燃等作用，通过材料的选择对热量的传输进行控制。电池能量密度提升叠加更高安全性的要求，热管理有望迎来高速增长。热泵系统集成度提升，自主产业链优势显著。在特斯拉八通阀集成化的带动下，华为、比亚迪等跟进，热泵集成度和冷却回路的效率大幅提升。电动车时代，新进整车厂自研能力强，技术自主创新，摆脱传统的tier1供应模式，积极引入国内自主优秀企业。国内

步步为营，近 14 年全球资源整合逐步进入收获期公司 2008 开启海外并购战略，当前正处于“全球并购”、“中国落地”、“海外管控”中第三阶段。1、全球并购打造国际巨头。公司于 2014 年收购德国 KACO（高端密封件产品的领军供应商），2015 年收购德国 WEGU（欧洲抗震降噪技术方面领跑者），2016 年收购德国 AMK（空气泵阀全球前三），2017 年收购德国 TFH（热管理管路领域全球前三），形成了全面覆盖底盘及热管理系统的业务布局。2021 年公司为全球非轮胎橡胶领域第 13 位，

选股逻辑：新能源车热管理大空间+格局认知预期差，优质龙头业绩增速上行可预见性+估值历史低位当前市场主要关注：1）新能源车热管理行业新进入者或导致行业格局承压；2）传统制冷部件业务受制于下游空调行业景气下行增长乏力，盈利能力因原材料价格上涨等因素有所回落。我们认为市场对格局担忧多集中在预期层面，短期并无显著冲击，公司竞争优势突出，龙头地位稳固；2022年传统业务非格力客户配套份额提升，叠加新能源热管理高增长，业绩增速有望上行。成长路径：前瞻布局+紧跟特斯拉成就新能源车热管理龙头地位我们复盘公司新能

新能源汽车热泵空调正在逐步替代 PTC 空调，但普通介质的热泵空调在低温环境下制热效果较差。二氧化碳热泵不仅具有较好的低温制热效果，还兼具环保和节能优势。随着大众 MEB 车型可选配套二氧化碳热泵，我们预计将有更多的车企会导入。我们预计 2025 年新能源车配套约 460 万套二氧化碳热泵，对应市场空间约 360 亿元。二氧化碳介质的运行压力大，对管路等零部件提出了更高要求，带来了广泛投资机会。推荐克来机电、三花智控、银轮股份、松芝股份，建议关注盾安环境、苏奥传感、奥特佳、腾龙股份等。 

华为热管理 TMS 系统，定位系统集成商。华为 TMS 通过一体化和集成化设计，解决传统新能源热管理系统三大痛点，实现能效、标定效率、用户体验全方位改进。华为定位新能源汽车热管理系统总成供应商，为整车企业提供能效和用户体验最优的智能化热管理系统。TMS 中将主要负责零部件与系统控制的集成，不直接参与细分零部件生产和研发。 新能源热管理系统市场空间较大，国外市场龙头主导，国内自主企业纷纷布局。根据乘用车销量、新能源车渗透率及热管理系统单车价值量，测算出国内及全球热管理行业的市场空间。据测算，预计