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优质自主汽车零部件企业加速全球化业务布局。中国是全球最大的单一汽车市场，得益于巨大的国内市场容量，国内细分零部件赛道已经培育出了较多具备全球竞争能力的优质细分龙头，优质自主零部件企业在深耕国内市场的同时也在持续的海外扩张。汽车零部件企业实现全球化主要有两条路径，或通过系列海外并购、或通过海外的直接新建投资，尤其是在特斯拉的引领之下，众多零部件企业开启墨西哥产能布局，有望跟随特斯拉的全球扩张进而实现自身业务全球化。海外并购可以快速获取市场份额但整合存在难度。海外并购最大的优势是速度快，汽车行业周期

2023年新能源渗透率已经来到35%的水平，电动化的红利呈现边际递减的状态，因此需要对各零部件赛道适时重新评估，包括“天时”（赛道空间）和“地利”（竞争格局）两大维度。

特斯拉具备第一性原理指导下的颠覆性技术创新能力。特斯拉做到了车企的最高境界：【技术创造需求】，但可持续发展还需配合【优异的管理能力】。特斯拉的高盈利能力来自于：1）全球新能源汽车领导品牌的溢价；2）超级大单品车型背后的极致效率；3）直营模式背后的产品自信力；4）全球范围内与最优秀的供应链企业合作。

L2+搭载率快速提升，智能驾驶域控国产替代空间大。2021 年国内 L2+级别智能驾驶搭载率已经超过 20%，搭载量以超过 50%的增速在快速增长。从智能驾驶 tier1 供应商的角度，市场被以 ABCD（安波福、博世、大陆、德尔福等）为代表的外资 tier1 占据主要份额，国产 tier1 代表经纬恒润仅占4%的份额（2020 年），国产替代的空间巨大。从芯片角度，新势力倾向英伟达，传统车企多层次布局；从域控的角度，行泊一体是趋势，产品升级从ME 过渡到地平线/TI/英伟达。恒润配套 ME，抢

我国汽车行业过去十几年在新能源和智能化领域取得长足进步，从产业链完备度和产品丰富度上对欧美车企实现了“弯道超车”。受贸易保护、硬脱钩等影响，零部件“中国生产，出口海外”的模式产生巨大变化，我国汽车零部件企业参与全球市场已经从产品贸易发展到全产业链输出。

后疫情时代将改变新能源整车及零部件竞争格局。疫情前不同新能源车企大多能享受新能源车销量高增长的市场红利，疫情后，消费者收入水平的变化将影响新能源整车市场格局，部分产品及技术实力不强的新能源车企将被加速淘汰。疫情前，众多零部件配套公司跟随新能源市场发展浪潮大多能实现较好发展，疫情后需求端的变化将使零部件行业竞争也将更激烈，预计零部件竞争格局也将发生重大变化。新能源车企：产品力是核心，后疫情时代优胜劣汰将加速。2021 年以来新能源车市场持续火爆，不同新能源车企享受市场快速增长红利。疫情后，购车人群

引：为何零部件板块值得重视2021 年整车市值发生巨大变化，中国车企陆续挺进市值前 20。从产业发展来看，整车的长期发展需要国产零部件的支持方得行稳致远。成长性与产业环境的变化也有望带来零部件估值体系的重塑。本报告将从空间、格局、赛道、节奏等多维度阐述零部件的投资机遇。成长空间：参照智能手机，零部件有望孕育大市值公司欧美日系整车地位造就了过往国际 Tier1 巨大体量。智能手机的发展带动了中国供应链的快速崛起，声学、光学、屏幕、摄像头等领域均诞生了中国巨头公司。智能电动汽车市场规模或在 2025

我们在 21 年 7 月发布的报告《新格局下乘用车行业系列报告之八：新格局、新路径下的中国品牌向上》中对汽车零部件中长期发展路径进行了推演和归纳，并尝试提炼了不同类型公司的投资逻辑，力求形成一套自上而下的零部件投资框架。考虑到零部件种类繁多且各个子领域差异较大，本篇报告将基于乘用车行业格局变迁的重要特征，重点阐述：1.零部件公司收入端的成长逻辑；2.基于产业逻辑构建零部件子领域跟踪体系及预测模型，并对投资视角下如何更加高效的选择好的赛道做出我们的研判。零部件公司收入端成长路径和核心跟踪变量：复盘

我们在 21 年 7 月发布的报告《新格局下乘用车行业系列报告之八：新格局、新路径下的中国品牌向上》中对汽车零部件中长期发展路径进行了推演和归纳，并尝试提炼了不同类型公司的投资逻辑，力求形成一套自上而下的零部件投资框架。考虑到零部件种类繁多且各个子领域差异较大，本篇报告将基于乘用车行业格局变迁的重要特征，重点阐述：1.零部件公司收入端的成长逻辑；2.基于产业逻辑构建零部件子领域跟踪体系及预测模型，并对投资视角下如何更加高效的选择好的赛道做出我们的研判。零部件公司收入端成长路径和核心跟踪变量：复盘

我们最近整理了汽车零部件过去三年材料成本占比与毛利率等指标间的关系，得到一些有意思的结论。其一，材料价格上涨对汽车零部件毛利率、净利率影响小于市场原预期。本轮汽车主要原材料价格最大涨幅 30%-60%，汽车零部件季度毛利率最大降幅为5-6PP，净利率 3-6PP。2021 年度材料价格涨幅 20%-40%，汽车零部件毛利率降幅 2-3PP，净利率降幅 0.3-1.0PP。规上汽车制造业毛利率最大降幅约 2PP。此前我们相关报告也有论述，要考虑上下游对价格压力的共摊，和制造业公司在其它方面的降本增

随着汽车向“移劢的第三生活空间 ”迈进，汽车座椅同步迈入了智能座舱“舒适化”和“安全化”新阶段。全球90%以上的座椅市场仹额被安道拓 、李尔、麦格纳、丰田纺织、佛吉亚等外资占据，集中度很高，产业封闭。汽车座椅的上游包括座椅滑轨、座椅电机、座椅驱劢器 、座椅调角器等核心零部件。随着汽车座椅行业沿着“国产化+轻量化+智能化”趋势发展，我国本土相关企业将迎来发展的黄金时期。我们认为汽车座椅三大点超预期：1、市场空间大：座椅是智能座舱里价值量弹性最大的部件。随着对高端化的挄摩椅 、行政航空椅、零重力座椅

► 乘用车：政策全面刺激 电动智能加速22H1 回顾：疫情致供需承压，自主加速崛起。22H1，疫情对汽车供应链影响始于 3 月，批发端影响集中在 4-5 月。据中汽协数据，4 月、5 月乘用车批发销量分别为 96.5 万辆、162.3 万辆，同比分别为-43.4%、-1.4%。头部自主品牌在电动智能化下加速崛起。2022 年 1-5 月长安汽车、比亚迪、吉利汽车市占率排名分别上升至第 2-4 位，市占率分别为6.5%、6.4%、6.1%；上汽通用五菱、长城汽车销量排名进入前十，前 20 名车企中