宁德时代-零帕网

锂电池行业：需求景气、空间广阔、格局清晰。目前锂电池的主要应用领域为动力和储能，动力领域，2021年全球新能源汽车动力电池需求约为297GWh，我们预计到2025年，全球新能源汽车动力电池需求有望达到1,380GWh，行业进入TWh时代，中长期增长确定性高、空间大、增速快。储能领域，2021年全球储能电池需求约70GWh，预计到2025年全球储能电池需求约500GWh，行业即将进入爆发增长期。我们预计到2025年，全球动力和储能锂电池合计需求接近1.9TWh，2020-25年CAGR达63%。近

Ø 打通资源材料纵深布局，构建能源管理大平台。公司从电池生产环节出发，逐步打通上下游一体化、平台化布局。上游通过控股、参股、战略合作等方式布局海内外锂、镍、磷等矿产资源，实现保供降本；中游参股外部核心供应商、全资自建产能、扶持初创企业，提升供应链韧性的同时更搭建了新能源材料大平台，提升技术创新协同性；下游与车企合资建厂、参控股储能集成商运营商、打造EVOGO换电品牌，战略布局回收、光储充检、智能制造等领域，构建能源管理大平台。Ø 万人研发团队引领变革，创新驱动制造生命力。2022H1公司研发团队

公司当前与市场存在较大的预期差，主要分歧在于:1）短期来说，市场质疑碳酸锂价格持续上涨时公司价格传递和业绩保障的能力；2）长期来说，在行业持续成熟的过程中，公司的龙头地位和竞争优势如何持续？我们认为短期看，市场简单地孤立了碳酸锂和电池环节，实际公司 Q2 起价格传递超预期，成本压力低于市场预期，Q2、Q3单位盈利将持续环比改善，伴随中游提前于 7 月迎来排产旺季，全年出货量也有望超预期；长期看，市场简单的对等了行业产能、产量判断产业即将迎来过剩，实际电池是定制化差异品，公司抓住“研发”和“制造”

宁德时代麒麟电池重磅发布，有望抢占行业话语权制高点。我们从格局、产品矩阵、公司经营维度展望公司三大拐点。拐点 1：行业格局优化。宁德时代麒麟电池发布为公司新产品发展的里程碑，抢占行业制高点话语权，随着钠离子电池量产，4C 充电、换电等标准推出，公司拉大行业差距；固态、半固态、凝聚态等新品继续加大投入，高强度研发投入及高效研发转换效率有望维持公司持续领先竞争力。拐点 2：宁德产品矩阵高中低端全系具备降维竞争能力，公司竞争力及盈利能力有望持续提升，麒麟电池抢占行业话语权、高端市场盈利能力大幅提升；A

1.宁德时代产能建设表现亮眼，规模优势显著：2021年底宁德时代产能170.39GWh,有效产能162.3GWh，规模化优势显著，2025年公司产能规划超760GWh。宁德时代产线建设成本处于行业较低水平，产能有效性极强，在动力电池供应全球化能背景下，宁德时代规模优势显著。2.智能制造，比拼工程化能力：材料体系日益成熟，电池制造则成为动力电池重要的壁垒之一，反观日韩动力电池企业，均是在工程化能力上领先国内企业，宁德时代通过升级制造工艺，大幅提升产品良率，成本优势明显。3.产业链深度布局，保供降本

换电战略一旦成功推动，对于宁德时代的意义是非同小可的，一方面在驱动宁德时代销量增长的同时有望巩固国内市场份额，另一方面车电分离对于电池资产管理公司也意味着丰厚的利润空间。综上，宁德时代凭借技术引领和成本优势保持产品竞争力，同时发力换电、CTC 等新技术、新生态，将打开公司发展的天花板，继续看好宁德时代。宁德时代发布 EVOGO，打造组合换电方案2022 年 1 月，宁德时代正式发布了 EVOGO 换电品牌，并推出了名为“巧克力换电块”的组合换电方案，时代电服的“巧克力换电块”有两大特色：1）实现

产线设计及优化能力突出，降本潜力可期。据公司 4 月 22 日投资者关系活动记录表，公司在多期电解铜箔建设项目过程中，积累形成了工艺、设备等相关技术，能够以我为主进行工厂建设的工艺布局、整线设计、设备选型、安装调试等工作，同时阴极辊等核心设备以国产设备为主，在满足产品各项技术指标的同时可以降低成本。单吨投资额较低，4.5μm 极薄锂电铜箔具备量产能力。据我们测算，公司铜箔单吨投资额约为 4.21 万元/吨，低于同行业的 6.68-9.01 万元/吨。主因公司具备电解铜箔自动化生产线

出海加速，全球战略布局持续大步迈进。宁德拟于匈牙利建设欧洲第二座动力电池工厂，奔驰将成该厂首家&最大客户；宁德时代已与全球商用车领导者戴姆勒卡车深化合作；与福特开展全球战略合作，涵盖北美、欧洲及中国的动力电池供应。欧洲 28 国喜爱中高端车型，特斯拉 Model3 一骑绝尘。欧洲 28 国中，特斯拉 Model3 继续蝉联欧洲最畅销电动车型，销量达 14.3 万辆，远超第二名雷诺 Zoe。特斯拉主导美国市场，份额超 60%。美国更加青睐高性能车型，其 0-100km 平均加速度可达 4s

锻铸科技创新之魂，新能格局成大器。公司为全球动力电池领域龙头，实现全产业链覆盖，致力于为全球新能源应用提供一流解决方案和服务。连续 5 年霸据全球动力电池装机量榜首，21 年装车量 96.7GWh，市占率达 32.6%。公司盈利能力强劲，21 年，公司实现营收和归母净利为 1303.56 亿元和 159.31 亿元，同增为159.06%和185.34%；22Q1营收和归母净利分别为486.78亿元和14.93亿元。行业供需共振，全球供给承托。动力+储能+二轮车，主力市场需求充沛。我们预测，到 2

本篇报告对国内两大锂电池企业宁德时代和比亚迪进行纵向对比（发展历史、格局演变）和横向对比（技术布局、战略规划），覆盖场景包括动力、储能和消费。作为国内新能源领域的典型代表，两大企业的过去和未来对于我国新能源行业的发展具有启示和借鉴意义。应当说明的是，因历史渊源关系，本文中ATL/CATL 视为一体。电池业务的发展与格局演变：比亚迪和 ATL/CATL 都是较早进入锂电池行业的国内企业，产业经验丰富。在消费领域，ATL 和比亚迪分别以超 35%和超 7%的 3C 市占率成为全球第一和第五；在动力领

国内外多元化布局锂资源，原矿供应有保障。公司通过积极投资海外矿业，深度绑定天宜锂业和战略布局宜春四川的方式保障锂精矿供应。其中，天宜锂业前瞻性签署了多份包销协议，2023 年锁定约 54-57 万吨锂精矿，远期 AVZ 和 GL1 有望供应更多增量以满足其扩产需要。此外，随着江西宜春和四川一带锂矿的开发及扩产，公司原矿自给率有望提升。投资建设多座锂盐加工厂，碳酸锂自供比例提升，盈利把控能力加强。2021年，公司频繁出资同天华超净、永兴材料、江西志存锂业等企业成立合资公司，签订战略合作协议以寻求碳

需求向好，步步攀升。全球新能源汽车趋势已成，消费端需求明显增加，动力电池TWh需求时代临近。随着风光等新型能源占比提升，能源供给的方式越来越丰富，分布式、离散型能源供给占比提升，新型储能将打开锂电池需求的第二空间。全球布局，人员稳固。公司总部位于福建宁德，在全球拥有五大研发中心、十大生产基地。公司专注于新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售，致力于为全球新能源应用提供一流解决方案。管理层稳定，并通过多次股权激励，深度绑定中高级管理人员、核心骨干员工利益。产品领先，客户优秀。公司深耕锂