长安汽车-零帕网

核心逻辑：电动化全面转型 自主盈利向上是公司成长的核心逻辑。作为国内最具代表性的自主品牌，过去发展历程中，公司精准把握轿车进家庭、合资快速发展、SUV爆发期等多轮历史性机遇，成长为自主品牌第一，当前行业正处于电动智能转型关键期，我们认为公司具备冲击新能源汽车龙头的强劲实力：1）全新平台 电动转型全面加速：在全新数字平台与蓝鲸混动平台加持下，公司有望快速推出自主新产品，并凭借先进的电动化技术水平，优秀的产品设计、渠道拓展能力，在对应细分市场快速抢夺市场份额，驱动销量持续提升，加速电动转型；2）纯电

电车差异化小，中短期核心是阶段性市场格局和主机厂自身产品节奏1、电动化关键技术可从产业链获取，主机厂电动化能力差异化小，短期内整车厂商电动化转型成果取决于产品节奏。2、深蓝成功验证电动化能力并不是所谓的“油车企业”转型的壁垒，长安等车企亦能享受到电动化红利。  品牌概览：基于EPA1平台打造的新能源汽车品牌基于兼容多种动力构型、高度平台化、模块化的全电平台EPA1打造的面向主流消费人群的新能源汽车品牌，25年销量目标100万，完成6-8款车型布局。竞品分析：显性消费属性配置进一步强化产品竞争力

混动技术各有侧重，而无优劣之分1、混动架构技术难易、成本高低各有不同，但无优劣之分，不同混动技术架构在不同使用场景下各有侧重。2、增程主打驾驶体验；P2架构主打动力、高速性能；P13架构主打低亏电油耗。各厂商基于自身市场定位扬长避短，选择不同混动架构。爆款逻辑的核心是混动构型与产品定位的有效耦合1、燃油车时代，动力系统技术是最大的差异化要素。对于混动车型，电机低转速高扭矩的特性，使得以动力系统技术来为产品定价的逻辑不再适用，混动汽车产品的差异化竞争要素不再局限于混动架构难易程度。2、单纯以混动技

中国最大自主汽车品牌制造商：重庆长安汽车股份有限公司（下称“公司”），拥有 160 年历史底蕴、38 年造车经验、全球有 14 个生产基地、35 个整车/发动机及变速器工厂，是中国汽车四大集团阵营企业。根据 2021 年的销量数据，公司为中国自主品牌中销量最高的汽车制造商。公司车系分为自主品牌和合资品牌，自主品牌包括长安乘用车、欧尚、深蓝（新能源）3 个乘用车品牌，商用车凯程以及高端乘用车品牌阿维塔。合资品牌主要是长安福特和长安马自达，长安福特产品线覆盖了小型车到中大型车，轿车、SUV、MPV

整车厂核心能力探讨及投研方法论转变：由多车型到胜率16-20年期间合资补产品+体系切换减配降价，自主与合资充分内卷后21年起快速、持续提份额，格局变化后“产品周期”将逐渐失效，更应关注车企核心能力建设：需求把控，电动化，制造端平台，供应体系及智能化建设能力。而需求把控和电动化是中期提份额最直接能力，需求把控和智能化是长期差异化能力。行业消费属性强化，核心能力是跳出“轴距-种类”固有体系重新研究和规整用户的能力，以及后期推出的产品引起所定义用户的共情程度。公司车型少但市占率提升快，胜率显著领先同行

写在前面：我们在《新机遇、新路径下的中国品牌向上》报告中提到，驱动技术路径的选择与储备或将成为推动中国品牌份额提升的核心变量。对于传统车企而言，关键在于通过混动做大规模求生存、通过电动做强品牌求突破。长安汽车作为拥有百年历史的老牌车企，积极顺应行业趋势谋求战略变革，加快向智能低碳出行科技公司转型。公司自主品牌盈利能力持续提高，经典产品电气化转型加速推进，在行业大变局中有望稳住并依托现有盈利基盘实现平稳过渡。公司自主品牌持续向上，经典系列产品力依旧、新 UNI 序列表现亮眼，2020 年起自主品牌

⚫ 三次创业助力客户需求把控，电动智能快速发展，新能源车产品周期向上长安汽车为中国汽车四大集团阵营企业，通过“第三次创业计划”向以客户需求为中心的产品定义体系及智能化、新能源方向转型。公司目前已构建 EPA1、CHN纯电平台及蓝鲸 iDD 混动系统，并着力推动智能化技术发展。2022 年纯电新品深蓝 SL03、阿维塔 11 及 Lumin 具备强劲产品力，传统车型的混动化转型亦将为公司贡献重要销量，UNI 系列、深蓝、阿维塔也将推动自主品牌高端化。我们预 计 2022-2024 年归母净利润为

长安汽车自发布“第三次创业计划”坚定电动化智能化路线以来已逾三年，围 绕本轮汽车业百年变革对车企核心要求的变化，本文将从公司核心竞争力以及 取得成果出发探讨公司的转型质量是否具备立足电动时代的能力。复盘我国乘用车市场的四个阶段，车企核心能力要求发生了哪些变化？我国乘用 车市场历经 4 个发展阶段已从政策驱动切换为以需求驱动为主的成熟期，相应的， 对整车厂核心能力要求由制造能力及成本把控，向需求把控以及汽车能源变革下 的电动化智能化能力切换。第三次创业计划发布已逾三年，对应新要求公司竞争力是否实质

自主：把握自主崛起窗口，不断完善产品结构，盈利能力持续向上。长安自主已形成“以CS/逸动为支撑+UNI系列为阶梯向上+阿维塔为高端标杆”带动品牌量价齐升的格局，核心布局5-20万元市场。随着CS、UNI系列等重磅持续热销，公司打造热销车型能力突出。当前长安汽车旗下核心车型均符合减免标准，在行业企稳复苏的背景下，购置税减免+缺芯环境有望刺激公司市场份额稳步提升。同时随着自主销量提升带来的规模效应，UNI与CS系列带动均价稳定上行，量价齐升背景下公司盈利能力有望持续改善。合资：长安福特加速转型，强车

推荐逻辑：1）在 CS75 PLUS、UNI 系列等高毛利车型带动下，公司自主品牌市占率快速提升，盈利能力持续好转，2021年自主净利润 7.3亿元，扭亏为盈； 2）自主品牌新能源发展元年，基于 EPA/CHN 平台分别在小型、中端、高端智能化领域推出针对性产品，22H1公司自主品牌新能源乘用车销售 6.6万辆，占比提升至 10.5%，前景看好；3）预计下半年在新一代蒙迪欧、林肯 Z、福克斯四缸等车型带动下，长安福特销量实现较快增长，投资收益有保障。自主品牌：燃油车为压舱石，新能源车空间大。自

第三次创业拥抱电动智能化，业绩迎来向上拐点。长安于 2017 年起陆续发布“香格里拉计划”、“北斗天枢计划”、蓝鲸动力开启电动智能化转型。受汽车行业下行、自主品牌转型投入、合资品牌销量下滑拖累，2019年公司业绩触底，2020-2021 年公司业绩企稳回升，伴随长安自主品牌持续发力+铜铝等大宗商品价格显著回落，公司业绩预告披露 2022H1 净利润同比增长 189%-259%，我们认为公司业绩低点已过，将持续迎来反转。“香格里拉计划”+“北斗天枢计划”+蓝鲸动力，共筑科技护城河。公司于 2017

公司打造爆款能力强，品牌定位、技术研发方面领先于市场。公司积极布局智能电动转型。纯电方面，深蓝与阿维塔双驾护航，车型平台技术领先，销量放量增强规模效应，盈利能力有望进一步提升；插混方面，燃油车时代练就的强爆款塑造能力加持下，智电 iDD 技术升级与专网建设并进，产品矩阵持续完善，有望迅速转型。