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2021/10 至今中信汽车零部件Ⅱ指数上涨约 11.3%；我们判断，此轮上涨主要受 益于 4Q21 芯片短缺改善驱动的行业补库、以及新能源乘用车渗透率抬升。结合国家“双碳”政策与汽车智能电动化推进路径，我们预计汽车零部件下阶段将继续围绕智能化+电动化+节能化三大核心主题，重点关注成长性。我们看好汽车零部件三大新兴领域：智能座舱、线控底盘、以及一体化压铸。 智能座舱或将加速落地：1）受益于政策端的有力扶持、消费者基于智能体验的需求升级、以及技术层面更强的兑现性，预计智能

电动化提振汽车铝热传输材料需求，麒麟电池发布风头更劲。1）铝热传输材料可应用于汽车热管理系统，传统车单车用铝量约 10kg，新能源汽车单车用铝量约 20-25kg，主要系新能源车热管理系统复杂、热管理要求高，新增三电系统，最主要的增量为电池液冷板12-15kg。2）麒麟电池首创大面水冷技术，水冷板用量翻倍。宁德时代近日发布麒麟电池，水冷板实现结构性突破，将水冷板由原来的底部位置升级为置于电芯之间，换热面积扩大 4 倍，预计水冷板用量增加 2 倍，解决 4C 高压快充带来的热失控，同时将横纵梁、水

行业回顾&预判：今年一季度由于销售热度延续以及去年同期疫情低基数，同比大幅增加。二季度以来，特别是东南亚受疫情导致的芯片供应不畅影响，多个品牌乘用车出现销量大幅下滑，叠加上游原材料价格上涨影响，车企毛利率处于低位。汽车销量从四季度开始有所好转，环比持续增加，但同比仍未转正。 我们认为，短期来看芯片供应等问题给行业带来一定下行压力，但是目前已有好转迹象，2022 年行业整体向好的趋势不变。此外，未来汽车市场的主要趋势是国产化替代，以及电动化、智能化、网联化、共享化发展趋势，应将关注度重点

回顾与展望：21 年初芯片短缺与大宗涨价压制市场对乘用车量和利的预期，我们预计芯片供应 21Q2 末 21Q3 初反转向上，乘用车全年总量和盈利有望超预期。21 年 1-4 月狭义乘用车批发 667 万辆（同比+54.1%），与2019 年基本持平，而零售销量 680.5 万辆（同比+53.8%），超过历史高点2016 年，表明终端需求恢复强劲，但批发因芯片短缺承压。同时年初大宗上涨使市场担忧行业盈利，我们复盘行业历史表现认为规模才是影响盈利的关键。因此，基于台积电汽车业务 20Q4 开始反转并

3Q 芯片紧平衡将逐步解决，4Q 行业将迎来补库存新车投放；新能源汽车市场化 持续推进，行业渗透率国内超 10%高速增长发展势头持续；智能化投入加速，将 更深远改变行业生态；零部件将随着电动化的发展往智能化、模块化推进，维持 对行业“推荐”评级。 汽车行业：三季度芯片问题有望解决，四季度景气回升 乘用车：1-5 月同比上升 38.1%，预计 2021 年全年行业+7.5%。 新能源汽车：1-5 月同比增长 2.5 倍，C 端+263%增长，优质产品供给增加， 5 月

历史复盘：我们复盘了小排量、涡轮增压、SUV等车型的增长路径，对汽车消费增长的路径总结如下： （1）均呈现出J型增长，即渗透率越高反而增速可能越快，中国的面包车市场、涡轮增压市场即表现出这种特征； （2）一般在7-10年完成渗透； （3）一旦消费者共识形成，持续性和爆发性都将超市场预期。 • 电动车消费趋势的判断： （1）我们认为，电动车增长会持续超现在市场预期的25年25%、30年40%渗透率。这种线性预期不符合汽车消费增长的规律。 （2）当前，无论从政策端、供给端还是消

引：为何零部件板块值得重视2021 年整车市值发生巨大变化，中国车企陆续挺进市值前 20。从产业发展来看，整车的长期发展需要国产零部件的支持方得行稳致远。成长性与产业环境的变化也有望带来零部件估值体系的重塑。本报告将从空间、格局、赛道、节奏等多维度阐述零部件的投资机遇。成长空间：参照智能手机，零部件有望孕育大市值公司欧美日系整车地位造就了过往国际 Tier1 巨大体量。智能手机的发展带动了中国供应链的快速崛起，声学、光学、屏幕、摄像头等领域均诞生了中国巨头公司。智能电动汽车市场规模或在 2025

我们在 21 年 7 月份发布的报告《新格局下乘用车行业系列报告之八：新机遇，新路径下的中国品牌向上》中提到：驱动技术路径的选择与储备或将成为推动中国品牌份额提升的核心变量。为逐步验证此逻辑，本系列报告以月度为频率对国内终端销量进行研究，跟踪分析驱动技术路径变迁对中国品牌份额拉动的效果，进一步论证销量和价格双维度视角下的中国品牌全面向上。 销量：新能源对中国品牌份额拉动效应显著增强。根据中机中心，中国品牌 21 年 11 月乘用车市占率为 47.1%，同比增长 9.9pct，环比增长0.8pc

整车平台架构是车企保持竞争力的核心要素平台迭代目标：提升效率，降低成本，提高利润。从手工生产->大批量生产->柔性化生产->平台化生产，目的是不断的提高生产效率，提升硬件差异化体验的同时降低成本，提高企业的产品利润率。特斯拉回归硬件标准化，另辟蹊径通过软件（智能化）实现消费者的个性化需求。生产要素-核心技术-规模效应-效率指标，每轮车企生产方式变革均有重大的创新。电动智能车平台根据渗透率的提升，平均三年一个周期，持续的进行升级迭代。特斯拉引领，自主品牌小步快跑，大众为首的全球车

4Q 开始芯片短缺将逐步缓解，明年行业将迎来补库存新车投放；新能源汽车市 场化持续推进，行业渗透率国内超 10%，高速发展势头持续；智能化投入加速， 将更深远改变行业生态；零部件将随着电动化的发展往智能化、模块化推进， 维持对行业“推荐”评级。 汽车行业：4Q 芯片短缺逐步缓解，明年景气度回升。  乘用车：1-9 月同比上升 11%，预计 2021 年全年行业+4.5%。 新能源汽车：1-9 月同比增长 200%，1-9 月非营运占比 78%，相比 2020

2022年展望：电动智能为主线，关注高端车电动化 ■预计2022年行业增长5-8%，上半年看供给，下半年看需求 ■新能源车保持高增长，高端车需求旺且电动化空间大，中端看油车混动化 ■首推高端智能电动车突破能力强，估值弹性大的理想汽车、吉利汽车 行业：温和复苏，高端优于中低端 预计2022年行业增长5-8%。驱动因素：1）供给端：上半年缺芯限制加库存节奏，下半年矛盾从供给端向需求端迁移。2）需求端：正面因素：短期行业库存低，补库需求强，长期汽车保有率仍低，消费升级/产业升级催生新需求。负

1. 三重周期共振，看好电动智能化变革及自主品牌全球扩张带来的机遇 汽车行业因全球产业发展重心的相对迁移以及电动化、智能化变革焕发新机，结构性的此起彼伏影响着行业既得利益者与新进入者之间的格局，新旧交替行业变革为自主品牌整车厂及零部件供应商提供机遇。我们认为目前汽车行业三重向上大周期共振，高景气度有望延续：第一重周期，行业竞争走向有序带动新能源汽车渗透率继续提速；第二重周期，自主品牌车企借助电动智能化前瞻布局，国内份额逐步提升；第三重周期，国内自主品牌车企调整作战模式海外市场加快发力，在部分新