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全铝车身具备出色的轻量化表现，但过去受限于成本与技术未能广泛推广。特斯拉提出车身一体压铸概念，其后底板一体压铸降低 40%的成本，并提高生产效率、节约 35%产线生产空间，大幅解决了全铝车身的成本与技术问题。当下除特斯拉外，蔚来、小鹏等车企均开始投入一体压铸的研发，一体压铸有望成为改变行业生态的重要创新。目前一体压铸技术仍在不断迭代，通过材料技术突破和压铸机吨位的提升，产品从后地板到全车身，乃至副车架等均可一体铸造。新能源汽车爆发，带动轻量化应用大幅提升新能源汽车进入全面爆发期，但续航里程依然是

本篇报告聚焦汽车产业链转债，就汽车整车&零部件、汽车电动化与汽车智能化三条主线梳理相关转债标的基本面情况。 汽车产业链转债值得关注的三条主线：（1）汽车整车&零部件：一方面，近期国常会针对汽车行业出台刺激政策，减征部分乘用车车辆购置税，或有效拉动 22 年下半年乘用车销量；另一方面，自主品牌崛起，中国品牌渗透率快速提升，及其拉动的供应链国产替代趋势仍在延续。总量预期改善与自主品牌渗透率提升共同驱动汽车整车与零部件相关投资机会。（2）汽车电动化：新能源汽车下乡活动叠加地区

◼ 汽车产业链疫情后快速恢复，主机厂全面复工复产。国内汽车产业受疫情影响较大，一汽系产量 3 月受影响最大；上汽系停工普遍于3 月底和 4 月初开始，损失产量在 4 月上海数据中有明显体现；特斯拉上海工厂 3 月 16 和 17 日停产，之后 3 月 28 日起再次停产，4 月 19 日特斯拉上海工厂 8000 名员工到岗，正式复工复产。目前特斯拉上海工厂已增加第二班工人，恢复到双班制生产。马斯克在 Q1财报电话会上表示，上海工厂 Q2 产量将与 Q1 持平，在 Q3、Q4 实现更高的产量。预计

下游需求饱满，对服务器重回较快增长轨道保持乐观。（1）云计算与互联网：考虑到服务器去库存周期接近尾声，元器件紧张问题亦有望在 22 年得到一定的缓解，预计 22 年 H1 云计算大厂的采购将迎来需求增速向上的拐点。另一方面，资本市场不应忽略近年来崛起的中大型互联网公司带来的增量 ICT 设备需求。字节、百度、美团、快手等公司在高速成长的互联网业务支撑下，ICT 设备采购规模与腾讯、阿里的差距在快速缩小，并将逐渐增强对于服务器市场整体需求的拉动效应。（2）运营商：在“建设泛在智联的数字基础设施体系

⚫ODM+IDM 行业双龙头，全产业链一体化布局公司是 ODM 龙头企业，2020 年收购全球半导体 IDM 龙头厂商安世半导体，切入半导体领域。2021 年收购广州得尔塔，布局光学模组领域。公司三大业务覆盖“上游半导体+中游模组+下游终端”的全产业链，未来公司将逐步整合三大业务，协同效应进一步体现。⚫ 乘风新能源汽车，功率龙头发展动能强劲在汽车电动化、智能化发展的的大背景下，作为新能源车实现电能转换的重要器件，功率半导体有望迎来量价齐升。据 EvTank 数据，2021-2030 年全球新能源

新能源汽车市场欣欣向荣 2021 年全球新能源汽车销量大幅增长。预计 2021 年全球新能源汽车销量超640 万辆，同比大幅增长约 100%，对应中国市场 330 万辆（+140%），欧洲市场 220 万辆（+60%），美国市场 60 万辆（+90%）。两大因素促成新能源汽车市场欣欣向荣，其一是政策驱动，其二是产品驱动：中国市场已经实现从政策驱动向产品驱动切换，中国市场上电动汽车可选车型丰富，新款车型层出不穷，消费者选择余地大，诸多产品颇具吸引力，相对地，包括新能源汽车补贴、双积分等政

车型周期和产能周期完美共振，决战 2025 智能车超级周期。依据此前报告《汽车的革命系列报告之一：电动智能黄金十年已来，供应链升级重构长牛开启》，我们分不同情景下对 2022 年汽车销量进行了假设预测。2022H2 至 2025年中国乘用车进入新一轮车型密集投放周期。同时，中国汽车产业新一轮车朱格拉周期（约 10 年）启动，智能化有望接力电动化成为核心驱动力。基于民生汽车投资时钟系统，一轮车型周期大约 40 个月左右，2022-2032 年的产能周期将经历三个库存周期。2022-2025 年的第

1、近地轨道位置及频谱资源有限、竞争激烈，星网公司自去年成立以来，先后研制先导测试星和批量采购2种型号通信卫星，我国低轨卫星星座建设正步入加速发展期。除此以外，低轨卫星发展的驱动力还包括政策支持、技术成熟带动成本降低及商业航天的快速发展。卫星互联网发展趋势包括与地面网络（5G/6G）融合、通导遥一体化及构建星间链路等。2、需求侧，低轨卫星通信前景广阔，发展低轨卫星具有内在需求逻辑。一方面，卫星宽带通信与地面网实现互补，推动偏远地区、船舶飞机、应急救灾等场景的宽带连接；另一方面，低轨窄带通信是解决

1、双积分政策和技术路线图使混动成为首选。2025年混动车型占比传统车型50%，市场空间广阔，在充电桩缺少和油价、锂矿价格高企的形式下，混动比纯电动和燃油车更有优势。公司从2008年开始研发混动，相关技术和规模优势明显，相比国内友商和丰田、本田，公司一直定位新能源，率先宣布停产燃油车，取得国内新能源汽车销量第一，并陆续上市汉DM-i/p、汉EV创世版以及规划有海豹、护卫舰07等多款高价值量车型，有望推动ASP中枢持续上行，扩展盈利空间。2、超级混动供不应求。2022年公司新能源销量预计同比翻倍，

长期成长为主线，重视后周期、新技术方向 新能源汽车：我们认为未来一年是新能源汽车向上周期投资的第三阶段。（1）逻辑重回长期成长，主线是特斯拉（创造需求的产品）、宁德时代（电池是电动车产业链壁垒的最高环节，延伸至比亚迪、亿纬锂能等龙头）产业链；电池环节未来一年受益于上游价格边际松动、下游渗透率提升以及产品创新，处于较好投资期。（2）后周期方面，重视新能源汽车产业链景气度的扩散，电机产业链、氢能源、设备、充换电、传统车零部件与电动化的融合是需要重视的方向。（3）新技术方面，重视龙头公司产品创新带来

1、世纪变革，新能源车重塑汽车产业链。汽车产业正在面临一场世纪变革，类似于于19世纪从马车到燃油车的动力变革，21世纪电动车给汽车带来了能源体系的革新，同时也加速汽车电子化进程。这一革新激发了整个产业链的深刻变化，从下游汽车品牌到上游零部件供应商，再至基础底层半导体芯片厂商，都迎来全新的机遇，让新玩家有机会进入汽车市场。2、新能源汽车“一升三化”，成为汽车电子硬件&半导体需求基石，2021年全球汽车电子市场有望达到2351亿美元，全球汽车半导体市场有望达到436亿美元。汽车的“一升三化”

德国总 GDP 呈波动上行趋势，股市权重行业为工业和非必须消费品。宏观经济方面，近十年德国经济规模波动增长，但人均 GDP 同美国差距不断拉大。德国以服务业为主、工业为辅的经济结构较为稳定，工业增加值占 GDP 比重介于中美之间。资本市场方面，工业和非必须消费品行业共占德国股市总市值的 31%，市值前十大个股主要为医疗和汽车行业，科技股头部效应显著。 德国出口结构来看多元工业出口国属性凸显，同时医药类产品出口居前，出口金额超千亿的核心商品机械设备、汽车和医药产品分别主要对应行业为机械设