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海豹和腾势 D9 预售订单火爆，公司加快品牌高端化步伐。比亚迪海豹正式发布并开启预售，该车型定位中型纯电运动款轿车，5 月 20日发布后截止当晚 22 点预售订单即达到 22637 辆，预计稳态月销有望突破 2 万辆；公司旗下腾势品牌在股权重组后的首款车型 D9 发布并开启预售，该车型定位高端中大型 MPV，5 月 16 日发布后截止23 日 15 点，预售订单达 13680 辆。我们认为，两款新车型精准切中市场需求，将加快公司品牌高端化的进度，对公司未来盈利能力的逐步提升具有良好推动作用。海豹

1.比亚迪电池产能扩张积极。2021年底比亚迪电池产能达到135GWh，今年底有效产能285GWh，明年产能可达到445GWh，国内第二的位置稳固，和宁德时代差距不断缩小。供应链体系中，动力电池四大材料和电池辅材等供应商，供应能力相对稳定，保障供应体系的稳定性，公司也将部分存在供应风险的材料和较易实现自产的环节，内部供应，进一步降低电池成本。2.刀片电池成为安全的标志，特斯拉和国内友商纷纷采用。刀片电池的安全、续航里程、成本表现优异，更安全的磷酸铁锂体系也是公司一手推动，刀片电池7S开发理念：安

公司业务布局涵盖电子、汽车、电池和轨道交通等领域。近年来规模持续扩大，盈利迎拐点。管理层稳定，股权激励绑定核心人员。公司以新能源汽车为核心，打造垂直产业链闭环。通过投资入股等方式，全面布局电池原材料领域，保证原材料供应和价格的稳定。以车规级半导体为核心，同步推动工业、家电、新能源、消费电子等领域的半导体业务发展，实现半导体产品的自主安全可控。成立弗迪系公司，进一步加快新能源汽车核心零部件的对外销售。加速电池产能扩张，在满足自身需求的同时，积极加快外供步伐，在储能领域处于国内领先地位。电子业务依靠

新能源产品矩阵逐步完善，开启强势周期。混动方面，比亚迪推出 DM- i 超级混动系统，具备油耗低、加速快的优势，并实现了燃油车平价，秦PLUS 等 DM-i 车型销量迅速爬坡。纯电方面，比亚迪发布 e3.0 纯电平台，整车架构高度集成，具备高效、智能的特点，CTB 技术的应用进一步提高了电池与车身的集成度，搭载磷酸铁锂刀片电池，实现了整车的安全性、低成本、长续航，并逐渐发力智能化。同时，比亚迪汉实现了公司品牌力的向上突破，腾势品牌焕新初见成效，公司品牌形象的塑造有望带来盈利能力的进一步提升。目前

混动市场增长迅猛，行业龙头切换。中国混动市场已度过行业导入期，进入高增长阶段。2017-2021 年中国混动乘用车 CAGR 达 49.6%，2022H1 中国混动乘用车销量（含 MHEV）达 87.27 万辆，渗透率为 8.56%。其中，插混车型销量占比边际提升，2022H1 达 61.23%。早期中国混动市场主要由日系厂商丰田+本田主导，2020 年起，受益于比亚迪 DM-i 车型放量，中国混动市场格局向自主切换。2022H1，比亚迪插混车型销量 31.46 万辆，混动市场市占率达 36.1

公司成本优势深筑，渠道优势明显，助力销量持续增长。公司依托技术降成和完备的产业链，构筑成本优势。叠加公司渠道优势，助力销量持续增长。我们认为在新能源浪潮中，公司紧紧抓住行业趋势，实现市场份额提升，在行业变革中不断进化。我们预计 23-25 年公司汽车销量有望达 347/457/509 万辆，在汽车市场份额达 2.35%/15.66%/16.89%。一体化降本稳供，规模优势助力控本。上游材料方面，公司与电池上游材料深度绑定有利于控制成本。中游零部件方面，公司依托强大研发及供应链整合能力，实现核心零

产品大年新车节奏加快，保守估计 22/23 年销量 160 万/250 万辆。Q1 推出e 平台 3.0 第二款车型元 Plus，上市即爆款；汉 EV 创世版及 DM-i 推出后，6 月突破 2.5 万，同比海豹、新款唐 EV 也备受追捧。后续海洋网、腾势及高端品牌将陆续推出新车，推动公司持续性增长。公司 22H1 新能源车销售64.1 万辆，同/环比+314.9%/ +42.8%。零售市占率 28.2%，同比+9.1pcts。依托强大三电技术，销售结构改善，品牌向上明显：得益于 DM-i 超级

产品矩阵丰富，把握细分领域需求。公司构建王朝、海洋、腾势、仰望、潮牌等五大产品系列，涵盖低中高端、豪华车价格带。插混车方面，公司推出王朝、海洋军舰等多款爆款车型，搭载第四代混动技术 DM-i/DM-p，覆盖 10-30 万元价格带，为消费者实现全生命周期成本优势，有望对燃油车形成有效替代，2023 年 1 月公司插混车销量在全市场插混销量比重达 65%。纯电方面，公司亦推出元、汉、海豚等爆款车型，车型定位明确，把握细分领域市场需求。腾势系列定位 30-50 万元的中高端价格区间，仰望系列主攻 8

技术研发持续投入+供应链高度垂直整合铸就高壁垒。1）技术研发：电动化维度，比亚迪实现核心三电系统包括刀片电池&八合一电驱动控制总成&DM 插混技术等的全栈自研，领先行业；智能化维度，比亚迪硬件领域优势明显，软件领域合作地平线、百度、Momenta 及英伟达等公司。2）供应链管理：上游领域比亚迪整合电池锂矿原材料以及 IGBT 功率半导体等方面；中游领域凭借弗迪系五大子公司实现汽车板块核心零部件全面自产；下游领域在汽车之外凭借制造加工以及电池资产优势拓展光伏储能/电子/轨交等领域，

比亚迪新车爆款成功率大幅提升：纯电动方面，比亚迪均为不同市场的龙头，如紧凑型市场的海豚、元 PLUS 等，中高端市场中汉是龙头，海豹和海狮上市有望进一步提升。混动方面，秦、宋以高性价比迅速占领市场，未来有望加速替代燃油车。基于中性假设，预计 2022-2024 年公司销量有望达到 158、220、272 万辆。引言：从产品力对比看比亚迪销量空间2016 年以来比亚迪新能源乘用车销量经历三个阶段。2016-2018 年是快速增长期，月销量从5000-6000 辆提升至 3 万以上；2018-202

本文深度分析比亚迪各版块业务，看好在新能源汽车快速增长背景下的比亚迪投资机会。我们认为目前比亚迪国内新能源汽车龙头地位稳固，多款爆款车型奠定销量基础。未来公司产能仍在快速扩张，随着海豹等多款车型上市未来销量仍可能高速增长，营收及利润有望快速提升，看好比亚迪的投资机会。公司国内新能源汽车龙头地位显著，看好未来量价齐升。2022 年 前 4 个月比亚迪产销续创新高，1-4 月公司累计生产 39.5 万辆新能源汽车，销售 39.24 万辆。22Q1 公司市占率约 25%，排名第一，在全国新能源销量最高

1、双积分政策和技术路线图使混动成为首选。2025年混动车型占比传统车型50%，市场空间广阔，在充电桩缺少和油价、锂矿价格高企的形式下，混动比纯电动和燃油车更有优势。公司从2008年开始研发混动，相关技术和规模优势明显，相比国内友商和丰田、本田，公司一直定位新能源，率先宣布停产燃油车，取得国内新能源汽车销量第一，并陆续上市汉DM-i/p、汉EV创世版以及规划有海豹、护卫舰07等多款高价值量车型，有望推动ASP中枢持续上行，扩展盈利空间。2、超级混动供不应求。2022年公司新能源销量预计同比翻倍，