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中国汽车市场已成为全球最大的单一市场之一，其高速增长也已成为推动全球汽车行业持续发展的重要力量。随着保有车辆车龄的增长及新能源渗透率的快速提升，汽车后市场，尤其是乘用车维保业务将迎来新的发展阶段。多元化、强竞争、数字化将逐渐成为维保业务未来发展的三大重要趋势。

2023年，中国乘用车累计销量近2,171万辆，重回疫情前水平，其中新能源汽车渗透率已提升至36%，预计2025年这一比例将超40%。从价格上来看，降价是当前汽车行业的主旋律，不论是燃油车还是新能源车都在降价谋生存

全球汽车年产量维持8000万辆的高水平，乘用车座椅需求量随汽车产量同比上升。而乘用车座椅结构复杂，搭载多功能趋势促进座椅单价提升。量稳价升趋势下预计2025年国内市场规模951亿元，2020到2025年汽车座椅市场复合增速在3.7%左右。

MADE·1月整体市场价格变化指数为2.42，市场成交均价16.94万Ø 本月市场整体成交均价较上月上涨4,000元，环比上升2.4%Ø 2024年伊始，全国乘用车市场整体均价小幅上涨，其中轿车市场涨幅明显，SUV市场均价与上月基本持平，MPV市场则环比小幅下降

复盘 100 年间美国/德国/日本/韩国乘用车出海兴衰交替，判断中国乘用车出海，中短期具备实现小规模全球化条件。（1）美国汽车 20 世纪 70 年代以前凭借大规模生产方式颠覆定制化生产方式，提高了生产效率和规模经济，从而赢得全球市场份额；1960s-1970s 德系车改进技术，通过差异化竞争填补海外市场需求。（2）日本汽车 1970s-1990s 全球崛起的核心原因：石油危机推动燃油经济性需求增长（天时），与欧美紧密的政治关系（地利），精益生产方式颠覆大规模生产方式（人和）；1980年代后期韩

自主整车龙头和零部件细分龙头有望继续量价齐升，维持行业增持评级。2024 年自主品牌份额和均价持续提升，在出口和中高端品牌贡献下盈利能力仍有继续提升空间；零部件细分龙头国内份额提升、电动智能化拉动单车价值持续提升。2024 年 Q2 开始对于销量和盈利的悲观预期有望逐步修正，叠加上政策预期不断强化，板块有望迎来估值修复行情，整车推荐标的江淮汽车、长安汽车、理想汽车、长城汽车、比亚迪，高景气度新能源化主线，推荐标的无锡振华、拓普集团、双环传动、新泉股份、爱柯迪、华域汽车、瑞鹄模具、模塑科技、多利科

近年来我国乘用车出口销量快速增长，据中汽协数据，21-23 年我国乘用车出口量分别为 160.2、252.5 和 408.4 万辆，分别同比增长 111.0%、57.6%和61.7%。伴随着出口量的提升，我国乘用车出口亦呈现以下趋势：（1）自主品牌出口占比提升，头部“两超多强”出口格局逐渐形成；（2）出口产品向高端化、高价值方向发展，乘用车出口均价逐年显著提升；（3）整车贸易出口与车企本地化建设并举，自主品牌车企国际化战略稳步推进。

尾气处理催化剂国产商，主业筑底回升。公司历经近 18 年积累，实现了国六汽车尾气处理剂国产化。公司是国家专精特新“小巨人”、全国内燃机标准化技术委员会内燃机排放后处理催化剂工作组的组长单位，当前承担国家高技术研究发展计划等重大科研项目 12 项，主持或参与制修订相关行业标准 14 项。公司近年市场开拓连获突破，23H1 业绩、23 年 7-8 月公司初步测算营收均显著向好。

乘用车座椅：消费属性配置最重要卖点，高端配置加速下沉，升级趋势全面提速。中观维度：电动化差异弱、智能化差异当前阶段暂不明显，消费属性配置成为车企打造差异性的重要发力点。微观维度：座舱是消费属性配置落脚点，座椅是智能座舱最重要消费属性的硬件。座椅升级趋势：依托零部件增量和升级实现舒适性和个性化的二维功能升级，高端配置加速下沉，所有价格带车型座椅配置均加速“内卷”，零重力、按摩、通风、记忆等功能未来有望进一步在中低价格带车型中普及。

2023 年是乘用车市场竞争加剧的一年，也是自主品牌市场份额加速提升的一年，中期维度头部自主车企的市场空间被进一步打开，带动国产零部件企业高速增长。头部车企与国内零部件企业充分受益自主品牌崛起，推荐“智能化+高景气度新能源化+自主品牌”三条投资主线。随着自主品牌市占率提升和价格带抬升，头部自主车企中期维度的净利润将有较大增长空间，同时自主品牌市占率提升也将带动国内零部件企业市占率持续提升。推荐三条主线，智能化主线，推荐标的伯特利、上声电子、星宇股份、德赛西威、科博达、华阳集团、华域汽车等；高景气

本文为乘联会发布的权威深度市场分析报告，涵盖了：一、总体市场狭义乘用车产销情况——2023年1月广义乘用车产销情况——2023年1月二、车型大类细分市场各车型大类市场份额变化不同级别车型大类增速、销量和份额——2023年1月三、国别细分市场各国别市场份额变化各国别不同车型大类增速、销量和份额——2023年1月四、品牌定位细分市场各品牌大类市场份额变化各品牌大类下不同车型大类增速、销量和份额——2023年1月五、价格定位细分市场各价格段市场份额变化各价格段不同车型大类增速、销量和份额——2023年

中长期内，我国GDP增速、基尼系数、城镇人口密度等均不具备高增长条件，汽车行业进入低增长或负增长时期短期内，受国际形势复杂、购车刺激政策退坡、居民资产预期降低、失业率增加等因素影响，2023年如不实施有力的刺激措施，乘用车销量将再次出现负增长

站在承前启后的关键节点看整车。2020-2022 年，新能源汽车行业的上一轮竞争告一段落，比亚迪凭借垂直整合的供应链体系、三电技术的积累、插混市场的开拓三大优势，市占率领跑行业。2023 年起，市场竞争进入耐力赛阶段，绝大部分细分空白市场都已被挖掘，各赛道的竞争激烈程度都有所提升。同时供应链环境趋于稳定，传统车企与造车新势力等发力追赶，行业格局仍存变数。财务研究：我们重点关注整车厂的规模效应与盈利弹性的释放潜力。成熟车企中，2020-2022 年上半年，比亚迪的固定成本占比从 8.39%下降到

乘用车：购置税优惠政策进入下半场概率较大，类似 17 年和 10年，景气度或温和回升，估值依然慷慨，但会有所收敛，“性价比”是核心线索。1.从总量角度考虑，当前乘用车处于需求易上难下的低位运行状态，我们预计 23 年国内乘用车终端销量同比增速区间为 0-5%：（1）促进汽车消费的政策基调或不会改变，购置税优惠政策延续概率较大；（2）17 年以后，乘用车销量受上轮汽车刺激政策退出和疫情影响，行业销量基数较低，保有量仍在增长和 2010 年之前的乘用车销量将陆续进入报废期对未来更新需求有积极影响；（

大部分“自动驾驶”其实是指汽车的自动化驾驶，并不是真正意义上的自动驾驶，虽然目前已量产智能汽车有些已经到达ADAS阶段，即高级辅助驾驶阶段，但距离真正意义上的自动驾驶还存在一定的距离。自动驾驶的实现是阶段性的目标达成，目前全球正在逐步推进智能驾驶向下一阶段进阶。• 智能驾驶：包含了现阶段的ADAS高级辅助驾驶及未来将逐渐实现的自动驾驶，主要是通过智能传感器，进行多融合算法处理，使汽车可以自主完成环境感知，并进行规划决策的驾驶。• ADAS：Advanced Driver Assistance S

预计 2023 年乘用车上险 2017 万辆、同比-5%。综合考虑：1）汽车原生景气在 2023 年为上行第二年；2）购置税政策透支 2023 年尤其 1 季度约 100 万辆；3）其它重要节点和因素如 2023 年春节偏早、2024 年春节偏晚，新能源车企供给、产能释放等。我们对明年上险增速悲观、中性、乐观预期为-7.5%、-5.0%、-2.5%，对应上险量 1927 万辆、2017 万辆、2100 万辆。按中性预期，1-4Q22季度同比增速分别为-18%、+13%、-4%、-7%。预计 20

公司是深耕主业的内饰件龙头。公司本部宁波继峰的传统主业为座椅系统零部件，主要包括乘用车座椅头枕和扶手。2019 年，公司收购德国汽车内饰件巨头格拉默，进一步将业务拓展至乘用车中控系统、功能塑料以及商用车座椅等领域。当前，公司还在持续扩展全新的产品品类，包括乘用车座椅总成、电动出风口和重卡生活座舱等。经过 20 余年的发展，公司目前已经成为了汽车内饰件行业的龙头企业。多维度推进格拉默整合，格拉默利润水平有望持续改善。公司 2019 年正式并表格拉默，格拉默营业收入规模较大，但此前的盈利能力较差。公

继峰股份：乘用车座椅头枕和商用车座椅总成龙头。继峰主营汽车座椅头枕、 头枕支杆、座椅扶手等内饰件，公司是国内座椅头枕龙头，市占率 20%以上。 格拉默是商用车座椅行业龙头，欧洲市占率第一。通过并购格拉默为公司带 来传统业务价值量提升，且增加高价值量商用车座椅业务。多措并举整合，预计格拉默盈利能力将提升。格拉默盈利能力较弱， 2019-2021 年是公司对格拉默的整合年，公司通过更换管理层、调整组织架 构、联合采购、提升工厂管理效率、提高亚太区收入占比等措施高效整合， 但公司业务受到汽车行业产销下

本文为乘联会发布的权威深度市场分析报告，涵盖了：一、总体市场狭义乘用车产销情况——2022年6月及累计广义乘用车产销情况——2022年6月及累计二、厂商排名狭义乘用车批发&零售销量TOP15广义乘用车批发&零售销量TOP15新能源乘用车批发&零售销量TOP15三、车型大类细分市场各车型大类市场份额变化不同级别车型大类增速、销量和份额——2022年6月及累计四、国别细分市场各国别市场份额变化各国别不同车型大类增速、销量和份额——2022年6月及累计五、品牌定位细分市场各品牌

根据乘联会数据显示，5月新能源乘用车批发销量达到42.1万辆，同比增长111.5%，环比增长49.8%，新能源发展同样受到当前疫情冲击，但环比改善超过预期。1-5月新能源乘用车批发189.2万辆，同比增长117.4%。5月新能源乘用车零售销量达到36.0万辆，同比增长91.2%，环比增长26.9%，1-5月形成“W型”走势。1-5月新能源乘用车国内零售171.2万辆，同比增长119.5%。

2022年1-2月中国智能网联乘用车市场分析报告。一智能网联汽车市场总体分析；二智能网联汽车细分市场分析；三智能网联汽车厂商情况分析；四智能网联汽车车型情况分析；五总结及预判。

1、双积分政策和技术路线图使混动成为首选。2025年混动车型占比传统车型50%，市场空间广阔，在充电桩缺少和油价、锂矿价格高企的形式下，混动比纯电动和燃油车更有优势。公司从2008年开始研发混动，相关技术和规模优势明显，相比国内友商和丰田、本田，公司一直定位新能源，率先宣布停产燃油车，取得国内新能源汽车销量第一，并陆续上市汉DM-i/p、汉EV创世版以及规划有海豹、护卫舰07等多款高价值量车型，有望推动ASP中枢持续上行，扩展盈利空间。2、超级混动供不应求。2022年公司新能源销量预计同比翻倍，

2021年的中国乘用车市场是复杂多变的，受新冠疫情、芯片短缺等不可抗因素的影响，对整个汽车行业造成不小的冲击。而2021年又是新能源汽车爆发的一年，也是中国汽车品牌崛起的一年。1、预计2022年汽车行业增速7-8%，即狭义乘用车总销量约2150万台1.1 芯片影响：明年随着芯片供应缓解和消费者需求积压后集中释放，销量曲线将呈现前低后高的趋势1.2 双碳目标：“双碳”影响了行业格局，明年新能源渗透率和中国品牌占有率将迅速增加2、预计狭义乘用车市场内，新能源车渗透率将达23%，有望达到500万台2.

2021年市场逐步回暖，乘用车销量同比转正 乘用车市场经历三年连续下滑，于2021年开始逐步回暖。尽管受原材料涨价及芯片短缺制约，2021年全年乘用车整体销量仍达到2148.2万辆，同比增长+6.5%，结束了2018年以来连续三年的周期下行。 分价格：自主高端化全面推进，品牌溢价持续提升，20万以上乘用车市场自主品牌市占率有望加速上行 上一轮朱格拉周期中，自主品牌积极布局SUV带动其产品价格上行，最终令10-20万乘用车细分价格带销量占比提升，当前20-30万元乘用车市场自主品牌市占率接近

市场可能系统性地低估了乘用车行业的增长中枢，预计未来 5 年的销量 CAGR有望超过 7%，个性化消费也将成为未来 5 年中国乘用车市场的新浪潮。同时乘用车行业正在经历百年未有的变局，未来 5 年是中国车企绝佳的超车窗口期。我们预计自主品牌有望在未来 5 年实现份额逆袭，并凭借智能化收割超额利润。我们建议投资人重点从“产品定义能力”和“全栈自研能力”两个维度评价整车企业的竞争力，并认为这两项能力将会是未来估值溢价的核心来源。 历史复盘：中国正处在