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我们认为，中国或有希望首先在CIS领域实现自主可控。1、原理：CIS在镜头中价值量占比最大，占比超过50%，CIS的功能是将光信号转换为电信号，并通过读出电路转为数字化信号。我们认为CIS最核心的三个技术指标，包括：有效像素总数（个）、像素尺寸（μm）、光学尺寸（英寸）。2、迭代：技术竞赛依然是未来CIS竞争中一个关键的方面，推动着CIS向更小像素、3D集成技术和新颖像素设计方向发展。我们认为CIS创新路径围绕两个方面：像素点数量不断增加，像素尺寸不断缩小，分辨率以及清晰度持续提升；整合优化CM

继峰股份：乘用车座椅头枕和商用车座椅总成龙头。继峰主营汽车座椅头枕、 头枕支杆、座椅扶手等内饰件，公司是国内座椅头枕龙头，市占率 20%以上。 格拉默是商用车座椅行业龙头，欧洲市占率第一。通过并购格拉默为公司带 来传统业务价值量提升，且增加高价值量商用车座椅业务。多措并举整合，预计格拉默盈利能力将提升。格拉默盈利能力较弱， 2019-2021 年是公司对格拉默的整合年，公司通过更换管理层、调整组织架 构、联合采购、提升工厂管理效率、提高亚太区收入占比等措施高效整合， 但公司业务受到汽车行业产销下

公司是国产光学仪器的领先供应商，深度布局“光学仪器+光学元件组件”，光学底蕴深厚。公司深耕光学领域 20 余年，产品覆盖光学产业链中下游，主要产品包括光学显微镜与光学元件组件，2021 年营收占比分别为38.01%、61.99%。2019-2021 年，公司实现营收 5.73、5.76 以及 7.79 亿元，2021 年作为公司“五五五”战略发展目标的开局之年，营收同比增速达到 37.94%，为近几年最快增速，在公司“五五五”战略目标的指引下，未来营收有望继续维持高速增长。从利润端水平来看，公司

公司深耕高端处理器领域，专注于研发、设计和销售应用于服务器、工作站等计算、存储设备中的高端处理器，产品包括海光通用处理器（CPU）和海光协处理器（DCU）。受益于 CPU 行业需求的持续释放、国产化进程的提速以及新一代产品的迭代落地，公司业务规模加速扩大，成长价值凸显并持续领军CPU 行业。数据中心快速发展、人工智能加速渗透的背景下，DCU 系列有望成为公司新的增长点，持续打开成长天花板。结合绝对估值法与相对估值法，我们认为公司合理市值区间为 850-952 亿元，对应 2022/2023/20

■转型系统集成供应商，新业务打造第二增长曲线。公司是国内领先的汽车被动安全系统一级供应商，深耕汽车被动安全行业十余年，目前的主要产品包括汽车安全带总成、安全气囊和方向盘等，实现了从单一安全带总成供应商转型为气囊、方向盘、安全带总成为一体的系统集成供应商。安全带总成是公司的核心主业，客户覆盖国内主流主机厂，未来主要增量来自产品结构从简单安全带到预紧限力式安全带的升级，以及客户结构从 A00 级车型到 B 级车的升级。安全气囊和方向盘是公司的新业务，2021 年首次进入量产，目前已经为五菱宏光 MI

光耀中国芯，激光芯片国产化领军者，首次覆盖给予“买入”评级公司深耕高功率半导体激光芯片，纵向+横向布局打造激光产业“中国芯”。我们看好公司发展前景：1）新厂落地有望助力公司突破产能瓶颈，公司基于领先的技术优势及市场地位，有望进一步提升在国内半导体激光芯片市场的份额，享国产替代红利；2）长期来看，公司基于半导体激光芯片领域技术积累，有望横向拓展 VCSEL、光通信、可见光激光芯片等品类，打造新的增长点。我们预计 2022～2024 年公司归母净利润为 2.03/3.00/4.37 亿元，根据 Wi

⚫ 汽车座椅骨架自主龙头，深度绑定东风李尔公司是汽车座椅骨架自主龙头企业，产品包括汽车座椅骨架、滑轨、调角器、冲压件、模具、注塑件等。公司与东风李尔深度合作，2021 年来自东风李尔的营收占比达 42.34%。公司的终端配套主机厂商包括通用、奔驰、宝马、比亚迪、赛力斯、小鹏汽车、长城汽车、东风汽车等。我们预计 2022-2024 年公司营收为13.61/22.73/28.92 亿元，归母净利润为 1.22/2.14/2.93 亿元，EPS 为 1.52/2.67/3.66元/股，对应当前股价 P

希荻微：快充全解决方案供应商，逐鹿全球高端市场。公司产品覆盖DC/DC 芯片、超级快充芯片、锂电池快充芯片、端口保护和信号切换芯片、ACDC 芯片等，为端对端锂电池快充全产品解决方案供应商，广泛应用于手机、笔记本电脑、可穿戴设备等领域，并在通信、存储、服务器、汽车电子布局，客户囊括高通、联发科等全球领先平台厂商，三星、HMOV 等手机厂商以及奥迪、现代和起亚等知名汽车厂商。2021 年公司实现营业收入 4.63 亿元，同比增长 102.68%，归母净利 2557.43 万元，同比增加 117.6

本篇报告详细介绍了半导体测试系统的行业特点、市场规模、竞争格局，分析并总结海外龙头成功的关键因素以及本土企业当前面临的机遇。华峰测控凭借清晰的战略和强劲的实力，有望抓住机遇，实现强者愈强。❑ 华峰测控是国产半导体测试系统龙头，厚积薄发。公司深耕模拟及数模混合信号芯片测试系统多年，不断对产品进行迭代升级与市场推广，2021 年受下游需求拉动，装机量迎来爆发式增长。公司是国内前三大半导体封测厂商的主力测试平台供应商，产品进入日月光、意法半导体、矽力杰等国际知名半导体封测或设计企业，在模拟及数模混合测

电源管理芯片国产化需求迫切，替代进程迈入关键期。需求方面，功率半导体行业增速稳定，市场空间广阔，预计至 2024 年市场规模将增长至 522 亿美元，2019-2024 年的年化复合增长率为 2.4%。竞争格局方面，目前海外厂商仍占据垄断地位，市占率超过 80%，中国厂商在国内市场占比不足 10%，在中美贸易争端背景下国产替代需求迫切。基于第四代“高低压集成技术平台”，AC-DC 产品领跑“家电、标准电源、工控功率”三大行业，拥有大量优质客户。公司基于第四代“高低压集成技术平台”开发出了国内领先

源自中科院计算所，自主化程度最高的国产 CPU 厂商，在关键信息基础 设施领域的市场份额处于领先行列，近三年表现出较强的成长性。公司主营 业务为处理器及配套芯片的研制、销售及服务，依据应用领域可分为信息化 类、工控类等。经过 20 年发展，公司形成了自主 CPU 研发和软件生态建设 的体系化关键核心技术积累。公司推出自主指令系统 LoongArch，并且掌握 CPU IP 核的所有源代码，拥有操作系统和基础软件的核心能力。公司 2018-2021 年营业收入、归母净利润 CAGR 为 83.87

深耕家电 MCU，公司产品突破高端，加速国产替代。公司深耕家电 MCU领域：1）白电领域，公司 21 年突破白电变频 MCU，叠加国际 MCU 大厂重心由消费转向工业、汽车，公司凭借深厚的产品积累成为国内白电厂商国产替代的主要选择，我们测算 2025 年国内白电 MCU 市场规模将达 32.3 亿，22-25 年 CAGR 为 7%，市占率有望从 21 年的 9.0%提升到 25 年的15.4%。2）受益于小家电智能化浪潮，公司产品逐步由低端向高端突破，我们测算 2025 年国内小家电 MCU