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电源管理芯片国产化需求迫切，替代进程迈入关键期。需求方面，功率半导体行业增速稳定，市场空间广阔，预计至 2024 年市场规模将增长至 522 亿美元，2019-2024 年的年化复合增长率为 2.4%。竞争格局方面，目前海外厂商仍占据垄断地位，市占率超过 80%，中国厂商在国内市场占比不足 10%，在中美贸易争端背景下国产替代需求迫切。基于第四代“高低压集成技术平台”，AC-DC 产品领跑“家电、标准电源、工控功率”三大行业，拥有大量优质客户。公司基于第四代“高低压集成技术平台”开发出了国内领先

美芯晟成立于 2008 年，专注于数模混合电源管理芯片及高精度模拟信号芯片，拥有无线充电、有线快充、信号链-光传感器芯片、LED 照明驱动及汽车电子等主要产品线。美芯晟成长路径：第一成长曲线 LED 照明驱动系列产品，是业内少数拥有全系列智能驱动芯片的厂商；第二成长曲线无线充电系列产品，处于快速成长期，第三成长曲线信号链光传感器芯片，光学接近检测传感器、超高灵敏度的环境光与接近检测传感器及偏振光表冠传感器，产品初于国产替代初期，下游与公司现有智能终端客户协同，有望快速突破市场。

继峰股份：乘用车座椅头枕和商用车座椅总成龙头。继峰主营汽车座椅头枕、 头枕支杆、座椅扶手等内饰件，公司是国内座椅头枕龙头，市占率 20%以上。 格拉默是商用车座椅行业龙头，欧洲市占率第一。通过并购格拉默为公司带 来传统业务价值量提升，且增加高价值量商用车座椅业务。多措并举整合，预计格拉默盈利能力将提升。格拉默盈利能力较弱， 2019-2021 年是公司对格拉默的整合年，公司通过更换管理层、调整组织架 构、联合采购、提升工厂管理效率、提高亚太区收入占比等措施高效整合， 但公司业务受到汽车行业产销下

聚焦汽车电子业务，充分受益于汽车智能化趋势。公司定位综合性的汽车电子供应商，以汽车电子业务为核心，形成“三位一体”的业务布局，公司重视研发，毛利率水平领先国内同行。从行业空间来看，汽车电子功能和单车价值量逐渐提升，国产化替代趋势明显，公司作为综合性的汽车电子供应商将充分受益。公司 ADAS 产品背靠 Mobileye，随着 L2 级辅助驾驶渗透率的提升，公司 ADAS 产品仍将保持高速增长，自动驾驶域控制器已实现量产配套。T-BOX 产品由 4G 升级为 5G，随着 5G T-BOX 需求放量，

国内领先的模拟芯片商，产品实现从消费级、工业级到车规级全覆盖。公司成立于2013年，管理层以及核心技术人员中较多出身ADI，主要产品线包括信号感知芯片、隔离与接口芯片、驱动与采样芯片、定制服务，目前总料号约800余款，覆盖信息通讯、工业控制、汽车电子和消费电子。信号感知芯片：公司的起家产品，多品类覆盖。公司信号感知芯片以信号调理ASIC芯片为主，下游应用领域集中在消费电子、工业控制和汽车电子领域。在汽车领域，公司的信号感知芯片主要应用在燃油车的发动机进气压力系统和空调压力系统，同时用于新能源汽车

纳芯微是国内隔离芯片龙头，正处于快速上升期。纳芯微主要产品包括信号感知芯片、隔离与接口芯片、驱动与采样芯片三类。截至 2022 年 10 月，公司可供销售的料号数量约 1200 余款，主要应用于工业控制、汽车电子及信息通讯领域，客户覆盖以上行业龙头企业，包括中兴通讯、汇川技术等。公司车规级芯片已在比亚迪、东风汽车等终端厂商批量装车。公司高管及核心研发人员多数曾供职海外模拟芯片龙头企业，行业背景深厚。公司 2017-2021 年营收和扣非归母净利CAGR 分别为 132%和 172%，处于快速上升

盛科通信是国内领先的以太网交换芯片设计企业。2022 年，公司营收 7.7亿元，4 年复合增速 56%，其中以太网交换芯片占 64%。2019 年以来，公司业务逐渐由积累期步入爆发期，后续随公司交换芯片产品线深化，营收有望保持高速增长。公司 IPO 募资拟投向：1）升级现有交换芯片产品，打破境外在大容量交换芯片的垄断。2）研发路由、交换相结合的网络芯片，应用于边界路由、光网络等场景，横向拓展应用市场。募投项目实施后有望提升公司综合竞争力。

前言：去年年中以来，以 MLCC、片感、片阻和晶振为代表的被动元件持续下行，在这个时间点，我们认为行业景气度已经触底，新一轮周期正在孕育中。本文详细复盘了前两轮周期，并对行业目前所处位置、未来复苏节奏和中长期成长驱动进行了判断和论述。两轮周期复盘：核心是供给、库存和需求的变化。2016 年以来行业经历了两轮上行、下行周期，核心影响因素是供给、库存和需求的变化。本轮 2021年年中以来行业下行的原因在于供给端新扩产能和东南亚被疫情影响产能的释放，需求端手机、PC、家电等市场持续疲软，而渠道端、原厂

电动化：IGBT行情先行，PCB低估价值凸显。汽车电动化主要围绕IGBT、PCB、汽车电容展开。其中IGBT作为电驱核芯，经历了21年末板块的狂飙突进后，近期市场对IGBT景气度产生分歧。相较市场悲观情绪，我们认为IGBT中长期仍将维持紧缺态势，相关公司的业绩弹性值得期待。重点关注IGBT龙头时代电气、士兰微、斯达半导；以及SiC龙头天岳先进、凤凰光学、三安光电等。此外，新能源车用PCB价值量也有显著提升：电驱、电控、智能座舱升级推动HDI需求；毫米波雷达带动高频PCB用量增加；汽车电池CCS盖

2022 前三季度电子版块 356 家公司营业收入合计 22319 亿元，同比下滑 7%；归母净利润合计 1214 亿元，同比下滑 24%。分季度看，受美国持续加息及地缘局势影响，全球通胀盛行，大宗商品、材料、运输等成本上涨，成本端短期承压，加之疫情扰动因素还未消失，宏观经济前景不甚乐观，消费需求低迷，收入端短期受限，拖累电子行业整体业绩，盈利能力受损较严重。22Q3 电子板块营业收入合计 7959 亿元，同比增长 3.6%；归母净利润合计356 亿元，同比降低 40%。盈利能力继续回调，毛利率

今年以来电子板块波涛汹涌，产业链面临深度变革，传统龙头在周期的压力下蛰 伏起来，积蓄新赛道的力量。与之相对的，是智能车风光储的崛起、设备材料零部件的强势出击、特种半导体的“亮剑”，全新的力量引领电子产业穿越周期。 ➢ 板块分析：强势赛道持续兑现，关注库存去化节奏。2022 年 Q2 电子板块营收 6110.07 亿元，YoY+7.61%，QoQ+5.83%；归母净利 453.68 亿元，YoY -21.43%，QoQ+16.25%。相较 Q1 而言，板块结构性分化更为明显：强势赛道如汽

一、量的结构：低中高速场景连接量比例逐步迈向 5：4：1。 物联网根据速率、时延及可靠性等要求，分为三类场景：1）低时延高速、高可靠：5G V2X、远程医疗等场景。2）中等速率：4G 车载 TBox、OBD、共享经济、两轮车、智能安防、可穿戴设备等，主要模组制式为 Cat.1。3）广域低功耗：智能表计等，主要应用模组为 NBIOT。中速率应用加速放量，预计低中高速场景连接比例逐步迈向 5： 4：1，预计我国 4G模组 2021-2023 年 CAGR 为 65.3%。二、价格预判：上游紧张仍