造车新势力-零帕网-第2页

特斯拉 Q4 单车毛利趋稳，24 年销量增速预期下调。特斯拉 23Q4 营收252 亿美元，同环比+3%/+8%，毛利率 17.63%，同环比-6.3pct/-0.3pct；非GAAP净利润24.9亿美元，同环比-40%/+7%，非GAAP净利率9.87%；此外 23Q4 确认 59 亿美元一次性税收收益。23 年全年看，公司营收 968亿美元，同比+15%，非 GAAP 净利润 108.9 亿美元，同比-23%，主要系降价影响利润水平。公司预计 24 年销量增速将明显低于 23 年，并致力于在

以智能化为核心特色，通过差异化智能电动产品改善出行体验。作为造车新势力智能化的先锋，公司致力于通过差异化的智能电动汽车为消费者带来科技化出行体验；同时通过软件的快速更新迭代以及与硬件的紧密结合，引领智能电动汽车技术的创新，为消费者提供差异化的智能电动汽车产品。平台化、模块化提升车型研发效率，新老车型迭代加速，拓展产品矩阵。小鹏目前在售四款车型，分别为 G3、P5、P7 和 G9，处于新老产品迭代的过渡期，G9 交付仍在爬坡阶段，下半年公司销量环比下滑。G9 是国内首款基于 800V 高压 SiC

本篇报告将重点回答以下核心问题，1）受影响下的新势力品牌，其产品&渠道政策有无调整？2）国产新势力竞争加剧下，主流新势力的布局重点？3）店销表现与品牌定位之间的结合，新势力如何构建？通过对门店数量、销售能力的拆分和销售能力与门店扩张策略匹配等方法，我们认为未来新势力车企在保持产品力稳步迭代的同时，自身产品矩阵需要与渠道拓展节奏相匹配，充分发挥渠道和销售能力的成熟效应，才可以保证新势力车企未来在国内市场的脱颖而出。前言：渠道建设加速推进，店销表现逐步分化基于之前《造车新势力研究报告四：渠道

下半年景气度回升，智能电动车有望超预期预计全年行业低个位数增长，下半年景气度回升，确定性提高。驱动因素：1）供给端：供应链不稳定逐步消退，缺芯影响边际改善，下半年原材料成本压力缓解，影响相对可控。预计疫情扰动生产减弱。2）需求端：二季度见底，下半年逐季度加速复苏，新能源及高端车复苏速度明显快于中低端车。高端智能电动车需求旺盛，四季度受政策催化或超预期。购置税优惠推动传统车需求回暖，八月临近旺季后开始强复苏。3）政策：政策导向油电兼顾，从偏向电动化、智能化的产业升级转为提结构与促增量并重。新能源车

上热搜的前一天，就收到了现场小伙伴发来的照片。当时据说是做遥控泊车测试冲出来，以为车里没有人。还庆幸，还好下面没人经过。结果第二天在热搜上看到，车内两名数字座舱测试人员不幸罹难。心情非常沉重。新能源汽车、智能座舱，这个行业、这个专业，圈子里的同事们，不论是DRE还是系统工程师、产品或者研发或者测试，都有可能，在某一天，在功能开发的某个阶段，坐在车里，做功能测试。这个悲剧距离我们太近了。#蔚来 #ET7 #三楼掉落 #罹难，这些词条组合在一起，很快在互联网上引起了激烈的讨论。看着各种墙外人的各种观

1、大浪淘沙始见金：电动车市场高端化下私人市场打开，新势力把握成长窗口，份额持续提升至近15%。补贴退坡下新势力玩家加速出清，以蔚来、小鹏、理想、威马为代表的少数车企拔地而起，头部新势力车型份额高度集中。2、新势力如何价值突围：灵活的组织架构基础下，新势力贴近消费需求，以高自由度的外观设计+明确的竞品价格优势+领先的智能互联车机系统打造高产品力车型，持续研发构建品牌壁垒，并打通售后搭建全生命周期生态服务。3、谁在押注新势力：新势力具备深刻的互联网基因，创始人大多有互联网创业背景，融资历程中多个互

报告通过三大思考，研判公司业务发展的成长性和确定性：思考 1、手机业务能否实现稳健增长与持续突破？ 我们复盘了手机行业全球以及国内的发展历史，在时代和技术的不断变革中，诸多厂商各领风骚。全球范围，我们看到了诺基亚、摩托罗拉制霸功能机时代，也经历了苹果崛起重新定义移动终端开启智能机时代。同时期，三星依托强大的产业链整合能力及雄厚的技术积累面向消费者积极转型，与苹果形成两强割据的局面。而过去的诸多强者未能紧跟时代风口，倒在了移动互联网浪潮的前夜。聚焦于国内手机市场，通信技术的优势造就了百花齐放的局面

公司具有高垂直整合度和自研自产的能力。自公司 2015 年成立以来，已经实现智能汽车所有核心系统和电子部件的自主研发和生产。独立软硬件的开发使得公司实现了底层接口、算法和通讯协议的统一，构建了可在不同电动车型之间复用的平台化电子电气架构和整车架构，给公司带来越级的智能电动汽车产品、行业领先的研发效率以及显著的供应链成本降低优势。纯电新能源汽车已占据中国新能源汽车主流市场。新能源乘用车包括纯电动乘用车（EV）、插电式混合动力乘用车（PHEV）和增程式电动乘用车（EREV）。其中中国纯电汽车的历年销

理想L9是理想汽车的第二款车，仍然基于插电增程动力打造，定位在全尺寸SUV，比理想ONE更大；坚持家庭用车定位：打造每一个家庭成员都能舒适乘坐、享受的空间；坚持智能化：在辅助驾驶方面，理想L9搭载激光雷达方案，算力芯片英伟达Orin，算力508TOPS；在智能座舱方面，理想L9搭载双高通8155芯片，全车布置5块屏幕，后排单独设置娱乐屏；理想汽车正在依据iPhone的发展路径，在理想ONE成为爆款后，连续推出类似产品，开创出一个新的品类——智能家庭用车，针

电动知家消息，5月11日，有用户网络平台爆料，理想汽车在5月毁约了2022年毕业的校招生，其中不少人已经和理想汽车、学校签署了三方协议，准备等着毕业答辩结束后入职。“三方都已经签好了，现在被告知解约，还有半个月就答辩毕业了，这个点上哪儿找工作去，理想汽车真厉害啊，希望各位准毕业生们引以为戒。不是裁个别人，整个部门都被裁了。理想汽车智能驾驶部门。”这位学生还自曝是一名硕士毕业生，他签约的是理想汽车智能驾驶部门的传感器岗位。 这位爆料的学生晒出的截图也显示，理想汽车

市场空间：预计 2021/2025 年家庭用车潜在需求 571/962 万辆，核心驱动是二孩家庭用车以及家庭用车需求升级。家庭用车与个人用车的需求关注点与优先级不同，家庭用车更注重空间（座位数量，座舱与载物空间），安全性（安全配置，辅助驾驶功能），乘坐体验（舒适性，智能交互）。我们根据新增家庭需求以及存量家庭增购换购需求测算 2021/2025 年我国潜在家庭用车需求为 571/962 万辆。而当前能精准匹配家庭用车需要的优质供给严重不求，2021 年我国狭义/广义家庭用车产品实际销量 73 万

如何看待造车新势力销量潜在空间？蔚来、理想、小鹏以 SUV 为切入口，在六大细分市场逐渐布局。自蔚来 2018 年发布 ES8 起，造车新势力便开始在不同的细分领域推出其代表车型。共性来看，三者第一款车均为 SUV 车型，主要因为 SUV 符合中国市场追求空间大、实用性高和动力性强的特点。当前小鹏月销量最高已经到 1.6 万辆左右，理想也在 1.4 万辆左右，但蔚来最高仅在 1 万辆左右，为何会有如 此差异？如何看待三者后续的销量发展？本篇报告将从其发布的车型和其竞争者进行对比来分析产品竞争力，

消费视角看汽车，重视具备显著消费属性汽零赛道消费属性赛道零部件成长可归纳为：第一，受益于技术革新带来的产品升级驱动单车价值量提升；第二，受益于成本下降带来的豪车配置下探，渗透率提升。理想、蔚来等主打消费属性的新势力引领行业趋势。理想L9除自动驾驶和智能座舱外，玻璃、座椅、音响和中控等提升驾乘体验的配置成为吸引消费者的产品亮点。L9差异化定位精准，爆款可期，有望带动产业链受益。理想L9:空间、配置与智能化提升，旗舰级“奶爸车”再升级理想汽车品牌理念为“创造移动和幸福的家”，其核心能力主要体现在深刻

低估的造车新势力被低估的产品定位能力：理想汽车管理团队拥有老道的汽车产品定位能力，第一款新车理想ONE准确定位到30-40万中大型三排SUV这个竞品稀少的细分产品区间，受益于国内如火如荼的汽车消费升级趋势，成为家庭换购的重点考虑目标。精准的产品定位能力，使得理想ONE一举成为爆款车型。被低估的动力总成选择：增程式电动车由于技术较为简单一度成为业内的争议技术路线，但是我们认为增程式电动车作为纯电动车的衍生路线能够极大的满足消费者在动力性、补能便利性方面对动力总成的需求；同时，在动力总成供给端，其简

蔚来ES8定位于高端智能SUV，主要消费人群还是一二线限牌城市中有一定消费能力的人。蔚来汽车用户人群主要为男性，但女性更偏爱，占比明显高于平均水平。80后和70后是其中坚力量，且年龄越大购买偏好度越高。主要集中于一二线城市，其中广东、浙江、江苏高于平均水平；关注理财、偏爱养生、摄影、旅游、运动的高管或老板。9成本科学历以上。根据调查数据显示，蔚来用户群体的触媒习惯主要集中于理财类、资讯类、导航类、健康类和社交类等是最常接触并使用的媒体渠道。蔚来汽车用户生活态度及价值观：热爱生活、受人尊重的、睿智

➢ 1. 换电VS充电，到底谁会胜出？➢ 2. 换电模式的商业本质是什么？赚什么钱？➢ 3. 换电产业链有多大空间？ ➢ 4. 换电产业拐点的核心要素？➢ 5. 政策＆产业界持何种态度？ ➢ 6. 换电落地的应用场景？ ➢ 7. 换电是否具有经济性？ ➢ 8. Tesla为何抛弃换电，NIO为何拥抱换电？➢ 9. 换电产业链各环节（动力电池、换电站、主机厂）将如何演进？ ➢ 我们进行了31家产业公司调研（12家上市公司，19产业相关公司），55个渠道调研

中国新能源汽车市场前景广阔：中国新能源汽车渗透率从 2020 年 6 月的5.1%，攀升至 2021 年 7 月的 14.8%。我们预计 2025 年新能源汽车销量可达569 万辆，其中增程式电动汽车市场规模可达 48 万辆，2020-2025 年新能源汽车保持 30%超高复合增长率；2030 年新能源汽车销量可达 1140 万辆，2025-2030 年新能源汽车保持 17%的复合增长率。增程式电动汽车成本优势明显，能解决里程焦虑，在未来的市场占据一席之地。 产品深耕客户需求，增程与纯电动并驾

蔚来汽车是国内造车新势力的领跑者。蔚来汽车成立于2014年，技术创新、设计驱动和服务为先是蔚来汽车的三大特色。产品定位为豪华高端纯电动车，以SUV车型起步，产品线逐步丰富。蔚来目前在售车型3款，为中大型和中型SUV，预售车型1款，为中大型轿车。2020年以来，其在售车型销量稳步爬坡，累计销售超12万辆。服务覆盖全国，面向全球市场，产品已出海登陆挪威。核心团队经验丰富，涉及领域广泛，行业分布均衡。获得地方政府战略注资，未来或选择赴港股二次上市。 蔚来汽车在智能电动技术、生产制造、商业模式等领域有

第十九届上海国际汽车工业展览会（以下简称“上海车展：）近日在上海国家会展中心举办，开放时间为4月19日-28日。此次会展主题为 ”拥抱变化“，简单扼要地凸显了当前汽车行业正处于高速变革之中，电动化智能化将是未来汽车发展的大趋势。 此次车展吸引了1000家企业积极参展。整车展区中，以德系、美系、日韩系为代表的主流汽车品牌均以总部名义组织参展，参展规格高且力度大；国内六大汽车集团及自主品牌均全力参展；新能源品牌以及部分商用车等也将系数到场。汽车供应链展区中，中外

海车展专题研究报告：传统车厂寻求转型，造车新势力来势迅猛。4月19日，第十九届上海国际汽车展开幕，我们在实地调研的过程中深刻感受到汽车产业的变革，随着电动化渗透率的不断提升，智能(网联)化有望成为汽车厂商打造产品差异化的重要方向。我们认为，随着汽车智能网联化的进一步发展，汽车将从单纯的出行工具进化为融合出行、娱乐和办公功能为一体的移动智能空间，将能够提供多种移动服务，软件定义汽车时代正逐步到来。 汽车智能化是产业趋势，智能座舱和智能驾驶渗透率持续提升目前，汽车智能化已经成为产业趋势，其主要落地

造车新势力TOP4深度研究报告：大浪淘沙，强者恒强。定位明确，智能驾驶护航。以蔚来、理想、小鹏、威马为代表的造车新势力定位明确、车型规划明晰，持续打造具备科技感、智能化的优质产品，蔚来ES6/理想ONE/小鹏P7等车型的推出在引发业界关注的同时，销量也持续增长。蔚来、理想、小鹏、威马还积极发展智能驾驶以增强竞争力，均搭载了辅助驾驶系统和语音交互系统，OTA持续更新，可实现的自动驾驶功能逐步完善，同时传感器持续升级，未来激光雷达的搭载率将上升。蔚来、理想、小鹏、威马积极探索合适的生产模式和销售模式

拥抱变化 第三代智能移动终端强势来袭  2021 年上海车展以“拥抱变化”为主题，力求集中展示世界汽车工业创新发展成果，全面展现汽车与信息通信、互联网、大数据、人工智能的深度融合，主动拥抱数字经济下的产业新变化。本届车展历时 10 天，分媒体日（04.19-04.20）、专业观众日（04.21-04.23）及观众日（04.24-04.28），共吸引 1,000 家企业积极参展：1）参展汽车品牌超过 120 家，展出新车约 88 款，其中新能源车型约 34 款；

大浪淘沙，新造车势力已成气候。汽车智能化电动化带来商业模式创新，相较传统车企，新造车势力无历史包袱，在汽车电子电气架构、智能化进度更快。对标特斯拉，我们认为新造车势力能否成功需要几个条件：持续融资能力，强大的研发团队，互联网造车思路，差异化产品竞争力，持续产品迭代能力，产业链整合能力等。从销量上看，几家新造车势力龙头今年销量可达2-4万辆，今明年新车型推出，已从生存问题跨越至成长问题，预计当销量达到7-10万辆基本可实现盈利，15-20万辆基本可实现自由现金流转正，将在电动车市场上形成一股不容小

现状：大浪淘沙。造车新势力搏杀1%存活率，经过“2018年产能扩张阶段→2019年具初阶交付量→2020H2具放量预期”考验的车企脱颖而出，以蔚来/小鹏/理想/威马为代表的头部企业定位自发需求市场，均以颜值出色、性能出众的旗舰/主打车型构筑竞争力，头部集中化趋势可期，此时段为预期波动最为剧烈的时期。 估值体系建立：以特斯拉复盘为鉴，估值体系的变化大于基本面本身，归纳出造车新势力4个发展关键拐点：认知塑造、车型放量拐点、盈利拐点、盈利模式终态，

运载工具兼生活空间属性，汽车行业变革潜力巨大 在多数基础科学之上的应用科学，落实到产品端，多是围绕提高人类社会运行效率所展开，其中包括人流、物流、信息流传导等多方面的效率提升，自 20 世纪末起基于解决该类效率提升而诞生的众多海内外企业，短短数十年间纷纷进入全球市值排名的前列（亚马逊、苹果、阿里巴巴、腾讯等）。汽车作为运载工具（人流、物流）和生活空间（信息流），拥有逾 10 亿全球存量用户，是具备巨大开发潜力的处女地。 科技企业从三大核心环节切入，