锂电池-零帕网

新型电池方向百花齐放，固态电池方向上性能及安全性优势显著➢ 锂电行业发展进入新阶段，全力聚焦高镍/高压三元、磷酸锰铁锂、半固态/固态锂电池等新技术；➢ 固态电池方向具备安全性和能量密度优势；➢ 除安全性和能量密度外，固态电池具备高功率、优秀低温性能、长循环寿命等一系列优势；➢ 目前国产新能源车企已实现半固态电池装车，预计2026-2030年为全固态电池放量窗口期；

六氟价格跌破上轮价格低点，散单报价已跌破6万元/吨，二线六氟厂商基本亏损。六氟价格历史上经历两轮大周期，六氟价格17年开始断崖式下跌，跌破15万元/吨，20年六氟价格跌破龙头成本价，并持续底部震荡一年左右时间，最低报价跌破7万元/吨。本轮22年起扩产周期的新增产能落地后，六氟价格开始一路下跌，最新报价6.65万/吨跌破上轮低点，且3月初散单报价已跌破6万元/吨，二线六氟厂商基本亏损。

硅氧成熟但上限低，气相沉积法硅碳负极是电池厂中长期的选择方向：当前阶段硅基负极产品中，以硅氧为主，硅氧负极的局限在于首效和能量密度（克容量的上限相对较低）。宁德从中长期提升能量密度的角度，鼓励材料厂商发展硅碳负极，尤其是气相沉积法。基于其一致性更好，CVD法生成的复合材料膨胀率更低，对应循环性能得到显著提升。从材料厂的选择验证，二级头部企业璞泰来、贝特瑞、胜华新材，以及一级头部企业天目先导等均在重点布局CVD法硅碳技术。

复盘锂价周期，价格超预期主要由需求驱动，24 年需求预计稳定 20%增长，供给端释放预计成为价格主要变量。2015 年起锂价经历了两个大周期，涨价初期往往由于下游需求增速提升，而供给侧以原有资源项目为主，涨价后期新增供给产能逐步投产但尚未形成大规模供给，而后下游需求滑坡，供给集中释放，锂价开始下跌。从锂价周期看，上涨与下跌周期通常持续 2-3 年，与新建锂资源项目从开工到大规模量产所需的时间相当。23 年行业需求增速放缓，去库超预期导致锂价大幅下行，24 年行业库存位于底部，需求平稳增长，行业新

锂电池行业指数弱于沪深 300 指数，行业 PE 跌至 17 倍。2023年锂电池行业走势弱于沪深 300 指数，相对收益跑输沪深 300 指数约 20 个百分点。产业链下游的充电桩细分领域表现较好，2023年板块涨幅约 16%，跑赢沪深 300 指数 28 个百分点。当前锂电池行业 PE 约 17 倍，为历史低点，行业具备一定投资价值。

整车出海寻机，中游抢滩海外。动力性能强、智能化水平高的整车产品有望填补海外市场空白。中游电芯、材料企业为配合欧盟、美国本土化政策，积极选址建厂，覆盖东亚、东南亚、欧洲、北非、美国等地，关注商务基础好、扩产进展快的先行企业。

在新能源车领域，电池液冷板作为电池热管理系统中直接与电池进行热交换的部件，通过液冷板流道中的冷却液将电池产生的热量转移到冷却装置中或通过冷却液将热量输送到电池处，实现将电池温度维持在最适合其工作效率 20℃-35℃范围内。

产业链发生变化需求疲软，锂资源成本到底在哪？供应端国内外锂矿不断扩产，需求端增速不及预期，锂价下跌带来库存计提减值压力，中游电池厂和材料厂库存周期逐步降低，上下游产业链的采购模式也发生了变化。行业面临巨大变化，锂价承压持续下行，因此本文计划探讨全球锂资源的成本。

电池：关注出海和技术创新带来的龙头优势提升。在海外市场，国内动力电池企业持续突破，23 年 1-8 月，宁德时代在海外市场占有率同比提升 6.9 pcts，伴随国内电池企业在海外产能的规划逐步落地，预计国内电池企业将依托于产品丰富度进一步开拓海外市场。宁德时代 23 年 8 月全球首款磷酸铁锂 4C超充电池，龙头企业通过电池技术迭代加速产业链快充平价趋势，巩固国内市场份额优势。

复合集流体具备降本+安全优势。集流体作用是汇集电流、承载正负极活性物质，其本身为非活性物质，箔材减薄是产品迭代的重要方向。传统集流体减薄面临瓶颈，复合集流体采用“高分子基材+轻薄导电层”的三明治结构，可有效防止电池热失控，降低铜使用量实现降本，减重进而提升电池能量密度。

据我们追踪，澳洲锂精矿2023年较2022年的主要增量来自于Mt Cattlin品位恢复带来的产量提高、Altura的满产运行、Mt Marion产能扩建、 Wodgina前两条产线的满产运行以及Finiss矿山的投产，合计增加66万吨锂精矿，同比增长27.5%。除澳洲外，非洲地区进展较快，但多项目增量释放进度仍不及预期，Mt Goulamina于2023年6月实现首次爆破，之前计划2023Q4实现DSO销售，但目前收到矿业部指示暂停DSO销售，且与马里政府继续就一系列事项进行讨论，包括政府的免

快充路线为未来成为电车发展的主流趋势，驱动“快充” 材料的高速发展。与燃油车相比, 续航问题是电车的重要弱点，随着大容量电池高能量密度的电池实装，电池容量问题得以解决。解决大容量电池的补能速度问题以实现短时“再续航”的手段就是快充技术。快充技术对于电池材料的性能提出了新的需求，适配于快充体系的新型材料用量有望获得增长，具备技术先发优势的企业有望从中获益。

使用从电池回收中生产的正极和负极二次材料可以降低至少30%的碳足迹;本地化回收有助于实现电池生产废料的短闭环，减少长途运输的碳排放;先进短流程回收工艺可以进一步减少碳足迹。

国内锂盐价格仍在30万元/吨左右的水平。目前锂电产业链受成本压力影响，下游材料企业对于30万元/吨以上的锂价接受起来有一定的困难，采购较为谨慎，锂价在当前位置上下游博弈较为激烈。我们认为，近期随着下游材料企业库存恢复到一个相对稳定的水平之后，锂价很难再出现短期内超预期上涨的局面，下半年随着锂资源供给端的逐步释放，锂价还是要回落到30万元/吨下方的位置；另外从全年的时间维度来看，我们认为锂价并没有持续下跌至20万元/吨以下的基础，更有可能是在20-30万元/吨的区间波动，因为从全年的平衡表来看，全

新能源车价格战收官，需求爆发指日可待。2023 年特斯拉率先打响价格战，其他品牌跟随，燃油车也加入混战。“以价换量”策略奏效，逆转全球销量颓势。目前降价车型减少，库存出清基本完成，本轮价格战收官。近期政策暖风频吹，政策组合拳从基建、优惠、免税三大维度，加速开启下沉市场通道。政策力度显著，彰显发展新能源汽车产业决心。在政策助力下新能源车全产业链有望迎来又一轮黄金发展期。销量基本盘看比亚迪和特斯拉。国产品牌之光比亚迪全球销量一骑绝尘，2023 年销量目标 400 万辆，市占率有望冲击 40%+。20

调整复盘归因：前期板块的调整，其核心压制是量价承压下的估值收缩，目前行业估值中枢已从高位的40x回落至20x PE水平，多维利空因素已较充分反映，我们认为当前板块底部位置已较明确，未来破局反转的关键在于能否有量的预期的不断改善。需求弹性可期：国内1~5月新能源车累计294万辆，同比增长47%，渗透率28%，月度销量呈现逐月抬升趋势。预计23年国内新能源汽车销量将突破900万辆，同比增长超30%；欧洲电动车销量有望达到280万辆，美国达到160万辆，同比增长74%。下半年稳消费托底政策助力下，经济

全球储能高增长，我国优势显著。2022 年，全球储能电池出货142.7GWh，同比增长 204.3%；2023 年一季度出货 43.9GWh，其中我国储能企业优势显著，宁德时代稳居第一。特斯拉超级储能工厂落户上海，成本下降和技术进步推动行业发展，新能源领域储能出货将显著受益于新能源装机增长和强制配储政策。

相比传统铜箔，复合铜箔具有高能量密度、低成本和高安全性能等多种优势。据测算，随复合铜箔渗透率提升，2025 年复合铜箔市场空间有望突破 291 亿元，产业链各环节或将共享市场高增红利。

锂电池“血液”，需求具备较高增速。电解液是锂离子电池四大材料之一，在充放电过程中起到运送锂离子作用，被称为锂电池的“血液”。由高纯度溶剂（80%以上）、电解质（10%以上）和必要的添加剂（5%左右）等主要材料配置而成。根据EVTank 数据，2022年，中国电解液出货量89.1万吨，同比增长75.7%，在全球电解液中的占比为85.4%，动力、储能、数码的占比分别为68%、19%和13%。根据我们的预测，受益于新能源汽车动力电池和储能电池的高速发展，到2025年，全球电解液需求量262万吨，202

新能源汽车销量及动力电池装车情况：1）新能源汽车：中汽协数据显示，我国2022年新能源汽车累计销量达688.7万辆，同比增长93.4%，渗透率约27%。2）动力电池装车量：根据汽车动力电池产业创新联盟数据，我国2022年动力电池装车量294.6 GWh, 同比+90.7%，其中磷酸铁锂占比约62.4%，三元电池占比约37.5%；宁德时代、比亚迪和中创新航装车量位居行业前三。

锂电池产业链2022年业绩保持快速增长。锂电池产业链2022年实现营收8730.06亿元，同比增长112.95%；归母净利润762.22亿元，同比增长70.11%。产业链各环节2022年业绩均保持增长。动力电池行业2022年实现营收4607.67亿元，同比增长125.69%；归母净利润353.15亿元，同比增长85.05%。正极材料行业2022年实现营收2890.66亿元，同比增长137.78%；归母净利润179.92亿元，同比增长90.42%。负极材料行业2022年实现营收447.79亿元，同

自2020年9月特斯拉首次发布4680电池后，4680电池产业化不断加速，凭借着对高能量密度材料更高的兼容性、巨大的降本潜力、电池的热扩散安全隐患的降低，我们预测4680电池今年下半年将开始放量。

锂矿供给释放存在不确定性，2023 年锂价或仍高位震荡。全球最大的 35 个矿山从发现到投产的平均所需时间为 16.9 年。矿石、盐湖、云母或受制于自然环境、资源禀赋、项目审批、环保等多重因素存在投产进度不及预期的可能性。同时海外地缘政治影响如美国 IRA 方案、加拿大 ICA 方案对锂供应链或矿产资源的“去中国化”也将减缓供给释放节奏。根据我们的测算，预计 2023 年较 2022年产量增加 37.7 万吨 LCE，占 2023 年全球供给的 34%，2023 年处于紧平衡，锂价有望持续高位震

在真空条件下，利用气体放电使工作气体或被蒸发物质（膜材）部分离化，在工作气体离子或被蒸发物质的离子轰击作用下，把蒸发物或其反应物沉积在被镀基片表面

宏观层面看来，碳中和产业至关重要能源危机与能源安全问题迫在眉睫。能源危机最紧张的时候还没到来，2023俄罗斯天然气真正断供，各国危机感增强，引发能源安全、产业链安全的思考。碳中和产业链将远超房地产产业链，成为国民经济第一大支柱产业。未来几年发展清洁能源将是各个国家都最重视的产业，是政府最好的提振经济的抓手，是全球都争抢的环节，各国在你争我抢的过程中会出现更有利的政策，2025年将成为硬性指标，2023年在能源贵的地方出现爆发式增长。芳纶行业：高端对位芳纶下游需求丰富，国产替代空间大。芳纶行业有着

复合集流体是什么？对于锂离子电池来说，通常使用的正极集流体是铝箔，负极集流体是铜箔。复合集流体采用“金属-高分子材料-金属”三层复合结构，通过真空蒸镀、磁控溅射等方式在高分子 PET/PP 膜表面形成纳米级金属，再通过水电镀将金属层沉积增厚到 1μm 以上。复合集流体替代传统集流体为什么是产业趋势？降本+高安全是核心，此外有高比能，强寿命，强兼容等优点。✓ 降本：根据金美新材料官网，成本比传统箔材降低50%以上（箔材占储能电池成本约10%）。✓ 高安全：针刺实验过程中，传统铜/铝箔会产生大尺寸毛

高端铜箔产品需求旺盛，复合铜箔产业化成为行业共识期待高端铜箔产品需求旺盛。6微米极薄及更薄的铜箔成为国内主流锂电铜箔生产企业布局的重心。锂电铜箔已从关键辅材向核心主材演变，在锂电池成本占比快速攀升至第三位，仅次于正极和电解液。复合铜箔初露锋芒，与传统铜箔相比优势明显。其能量密度高兼具安全性高、理论成本低、轻量化等。复合铜箔2025年渗透率或达10% ，市场规模228.2亿元。复合集流体产业改进方案可分别从材料、制造、设备着手分析。材料：体现产业化核心驱动——安全性、低成本、轻量化复合集流体的材料

锂电四大主材之一，最重要的安全保障，湿法隔膜应用涂覆技术是发展趋势。作隔膜的成本大约占到电池成本的 10%-20%，毛利率高达50%-60%，是四种材料中毛利率最高的产品，其性能对于锂离子电池的内阻、容量、循环性能、充放电流密度以及安全性等关键指标有重要的影响。重资本+生产工艺壁垒+设备交付造就隔膜的竞争格局优势，中期仍旧是最具价值配置的细分板块；我们认为湿法+涂覆将是隔膜未来发展趋势。生产成本占比高，规模优势+生产工艺改进助推龙头企业盈利能力进一步提升。在生产端，生产成本占比较高，规模优势和生

锂电四大主材之一，最重要的安全保障，湿法隔膜应用涂覆技术是发展趋势。作隔膜的成本大约占到电池成本的 10%-20%，毛利率高达50%-60%，是四种材料中毛利率最高的产品，其性能对于锂离子电池的内阻、容量、循环性能、充放电流密度以及安全性等关键指标有重要的影响。重资本+生产工艺壁垒+设备交付造就隔膜的竞争格局优势，中期仍旧是最具价值配置的细分板块；我们认为湿法+涂覆将是隔膜未来发展趋势。生产成本占比高，规模优势+生产工艺改进助推龙头企业盈利能力进一步提升。在生产端，生产成本占比较高，规模优势和生

从底层技术分类总结各电池的优劣势。自从4680电池发布后，电池及整车企业乐忠于开发布会、创造新的电池名字。我们从底层技术对各类新型电池进行分类，梳理优劣势。总结为铁锂电池核心指标为体积利用率，刀片电池为最优解；三元电池注重综合性能，麒麟与4680各有千秋。体积利用率对比：系统级刀片最高，电芯级4680最高，综合刀片最佳。经电池包XYZ三向尺寸链分析测算，量产产品中刀片电池的体积利用率最高为62%，其次为魔方电池59%，21700最低仅为31%；未量产产品中麒麟宣传可达72%，4680电池预估仅为

锂电池综合性能优异，我国为锂电池生产大国。锂电池具有高能量密度和长循环寿命的优势，其能量密度可达 100-200wh/kg，循环寿命通常大于 1000 次，同时具备可快速充电、高功率放电、环保性能好等优点。经过多年的发展，我国已成为锂电池生产大国。2021 年全球锂电池出货量为 562.4GWh，其中我国锂电池出货量达 327GWh，占比为 58.1%。在我国锂电池出货量中，2021 年动力锂电池出货量占比达 69%，为锂电池的主要组成部分。全球动力锂电池行业集中度较高，2022 年 1-9 月

加快形成绿色低碳运输方式，确保交通运输领域碳排放增长保持在合理区间。推动运输工具装备低碳转型，大力推广新能源汽车，逐步降低传统燃油汽车在新车产销和汽车保有量中的占比，推动城市公共服务车辆电动化替代……确保实现100%清洁能源经济，并在2050年前达净零碳排放，短期使用联邦政府的采购系统实现零放车辆，并制定严格的新燃油经济性标准，确保100%新销售的轻型/中型车辆实现电动化，中长期加快电动车的推广，2030年底之前部署超过50万个新的公共充电网点……加速汽车电动化进程、增加高速铁路的交通运载量、规

当前锂电池正极和负极分别使用金属铝箔和铜箔作为集流体，用于汇集电流的结构或零件；其中负极所采用的传统铜箔厚度通常为6um-12um，占电池质量比例约9%，占成本比例约8%-10%。考虑到铜材本身密度较大，并且价格相对较高，因此铜箔的轻薄化可有效降低电池质量和成本，为当前集流体创新研发的主流方向。铜箔需要保持一定机械强度，不可能无限减薄，因此复合铜箔成为轻薄化的新思路——可具备存在高安全性，高能量密度以及低成本优势。目前复合铜箔的结构主要为三层，上层和下层分别为厚度2um的铜层，中间层为4um的高

➢ 4680 大圆柱性能提升显著。1）特斯拉 4680 大圆柱电池配合高镍正极、全极耳、高硅负极、干法电极、CTC 等革命性技术，相比 21700 最终电池成本降低 56%，续航里程提升 54%，单位设备投资强度下降 69%；2）提升能量密度+成组效率+空间利用率，特斯拉 Model 3 的 21700 圆柱电池相较原来 Model S 的 18650 圆柱电池单体容量提升 35%，能量密度提升 20%以上，此外圆柱电芯直径变大后，空间利用率提高；3）降低 BMS 难度，圆柱电池单体容量较小，因

多因素致圆柱发展缓慢，4680 专为动力电池设计，有望加速圆柱电池导入。复盘：1）圆柱：索尼 92 年发明了锂离子圆柱电池，因电池安全召回，最终 16 年退出。松下 14 年绑定特斯拉，20 年不再独供，市场被 LG 蚕食。2）方形：三星是昔日龙头，属于大公司中的小业务，发展缓慢。CATL与 BYD 受益于中国补贴政策，成长为中国锂电龙头。3）软包：AESC 配 套 Leaf 9 年零电池安全事故，专注的 LMO 技术逐渐落后，19 年被远景收购。LG 09 年将软包应用于现代混动，先后拿下 M

特斯拉领衔 4680 装机，全球整机-电池-材料企业纷纷布局，4680 产业趋势已来，预计22 年迎来初步装车（特斯拉 Model Y），23 年规模量产，25 年 4680 电池全球渗透率超30%，装机达 492GWh，4680 配套的高能密度体系给电池、负极、正极、导电剂、电解液、结构件等多环节公司带来新的机遇与挑战。❑ 大圆柱性能加码卷土重来，有望成为高能量密度主流路线特斯拉坚守商业化最早、生产自动化程度最高、成本最低的圆柱电池技术路线，2020 年 9 月电池日上，特斯拉提出一整套从材料

• 2020年特斯拉电池日发布4680电芯（直径46mm，高度80mm），包括松下、LG、三星、亿纬、宁德时代、比克等电池企业纷纷跟进。 • 4680有望成为特斯拉主力电芯，带动相关产业链发展。4680采用大圆柱+全极耳+干电极等全新技术，大幅提升了能量（5倍于2170电池）、功率（6倍于2170电池），降低了电池成本（14%于2170电池），优化了散热性能、生产效率、充电速度，能量密度、循环性能等。 • 全极耳大幅降低内阻、提升功率、安全性、快充性能，所需激光切割工序倍增：

电池行业：呈现高技术壁垒和规模经济。磷酸铁锂电池成本低、寿命长、安全性好，适合于商用车、中低端乘用车、储能等领域。三元电池比容量高、快充性优、耐低温性好，适合于中高端乘用车。动力电池行业高速发展，磷酸铁锂电池重回主导，高比能量、高安全、长寿命、快充是主要方向。储能电池市场高速增长，大型储能是主要应用市场，电芯以280Ah以上方形为主，向更大容量、低成本、长寿命和高安全方向发展；户储以100Ah以下小电芯为主，圆柱、软包、方壳封装形式均有。电池材料：三元正极和隔膜材料呈现高技术壁垒，磷酸铁锂、负极

我国为电解液生产大国，出货量持续提升。电解液是锂电池四大关 键组成材料之一，充当锂离子在锂电池正极与负极之间移动的载体，是 影响锂电池性能的关键因素之一。电解液的组成要素主要包括锂盐、有 机溶剂和添加剂，其中锂盐成本占电解液成本最高，为 45%，有机溶剂 和添加剂成本占比分别为 25%、20%。我国为电解液生产大国，2021 年 国内电解液出货量占全球电解液出货量的比例达 82.84%。近年来全球电 解液出货量持续提升，从 2015 年的 11.08 万吨增长至 2021 年的 61.2 万 吨

复合箔性能全面提升：复合集流体区别于传统金属集流体地增加其他成分的复合箔材，目前具备应用前景的是“金属-高分子材料-金属”三明治结构的复合集流体，以PET/PP铜箔/铝箔为代表；复合箔是少有可同时提升安全性和能量密度的技术路径，同时在工艺成熟和规模提升的趋势下成本端优化带来性价比提升，有望成为“全能下一代产品”。复合铝箔安全性突出，有望应用高端项目；复合铜箔成本、减重、安全三方面突出，放量在即：当前复合铝箔由于工艺问题成本仍高，多用于高端三元产品，预计25年渗透率5%，需求空间8.3亿平；复合铜

电解液行业进入成本管控时代，龙头公司有望强者恒强电解液行业目前产能充足，行业竞争格局日益激烈，而且电解液下 游动力电池行业集中度高，下游龙头企业对电解液厂商的议价能力较强，因此我们预计电解液行业即将进入成本管控时代。未来电解液行业将演变为以成本管控为核心，以配套能力为辅助的竞争格局，行业龙头凭借超前的原材料一体化布局和规模化带来的成本优势，其新产能有望快于竞争对手投放，进一步提高其市占率，以量补价增厚公司利润，形成正向反馈。细分领域中，电解液溶质由于工艺难度大，技术壁垒高，是电解液细分板块中竞争

锂电高镍化推动 LiFSI 需求增长，4680 提前量产加速推广进程。基于新能源产品对电池的续航、快充、稳定性等性能要求的提高，三元锂电高镍化已成为重要发展趋势之一。因此 LiFSI 需求快速增长主要受两方面影响：一方面受益于锂电的高速发展，电解质需求量持续增长；另一方面高镍的不稳定等问题促使 LiFSI 添加比例提高，部分型号电池用量或将超 10%（普通高镍三元约 3%），而 4680 作为典型的高镍电池，其投产时间提前至 2022 年年底，可视为一味“催化剂”，加速推进 LiFSI 产能落地

国内家电MCU领先者，向锂电池管理、OLED显示驱动拓展。公司成立于1994年，管理层具有联华电子、联咏科技工作背景，主要产品有MCU、锂电池管理和显示驱动芯片，公司在小家电MCU处于行业领先地位，并逐步向白电MCU拓展，同时不断拓展锂电池管理和OLED显示驱动业务。MCU：从小家电向白电拓展。公司在小家电MCU领域已走在行业前列，而白电MCU领域国产替代空间较大，2021年中颖电子在变频大家电领域获得量产突破，公司在白电MCU的市场份额有望提升。此外首颗车规级MCU将于2022年下半年推出，并

全球电动车行业回顾与展望：在全球新能源发展浪潮之下，汽车电动化正加速推进。2021年全球电动车销量达到650万台，渗透率达到9%。2022年伴随新冠疫情，俄乌地缘冲突等事件发生，对全球新能源车产业链生产供应及销售产生短期扰动，5月后随着全球生产以及需求端的恢复，整体新能源车销量恢复良好。国内市场上半年新能源乘用车累计销量为224.8万辆，同比+123%。展望下半年，比亚迪海洋系列、理想L9、蔚来ET7、问界M7、零跑C01、长安深蓝等新车型上市有望带动需求高速增长。欧洲方面，本地供应链瓶颈逐步解

宁德时代麒麟电池重磅发布，有望抢占行业话语权制高点。我们从格局、产品矩阵、公司经营维度展望公司三大拐点。拐点 1：行业格局优化。宁德时代麒麟电池发布为公司新产品发展的里程碑，抢占行业制高点话语权，随着钠离子电池量产，4C 充电、换电等标准推出，公司拉大行业差距；固态、半固态、凝聚态等新品继续加大投入，高强度研发投入及高效研发转换效率有望维持公司持续领先竞争力。拐点 2：宁德产品矩阵高中低端全系具备降维竞争能力，公司竞争力及盈利能力有望持续提升，麒麟电池抢占行业话语权、高端市场盈利能力大幅提升；A

全球锂资源量充裕，可支撑远景大规模的动力和储能应用；但资源量充裕 ≠ 即期产能充裕，优质锂资源稀缺且全球分布不均锂是自然界中标准电极电势最低、电化学当量最大、最轻的金属元素，是天生的电池金属，因而具备长期需求刚性纯粹的“电池金属”：2021年动力占锂终端需求的比例升至47%，整体锂电池的需求占比已高达75%，从而拥有高需求强度作为一个低品位矿种、一个新兴矿种，在资源禀赋的基础上，提锂技术对于生产效率与成本产生重要影响，未来发展潜力大 电池级锂化合物、锂深加工并非产品同质化的大宗商品，下

电池科技行至中场，高镍三元为性能提升必经之路，预计2023年渗透率有望提速，催化剂来自成本、安全和性能优化：1）成本上，预计镍价持续下行+能量密度提升，三元高镍度电成本有望下降10%以上，与LFP度电差距显著缩小；2）安全性上，材料体系和电池系统两方面均有实质性突破，部分厂商高镍电池可以通过针刺实验；3）性能上，通过工艺优化以及材料表面修饰，高镍三元体系性能优势更加突出，预计2023年麒麟电池和4680电池重磅产品放量，强势拉动三元高镍渗透率提升。高镍三元正极需求主要来自于新能源汽车领域，根据车

碳减排及碳中和。2021年，电力和交通行业碳排放全球占比分别为38.9%和20.3%。电力减排主要通过提升风电、光伏等新能源占比；交通减排则普及新能源汽车能源结构转型：我国目前仍以传统能源为主，但清洁能源占比持续提升经济结构转型升级所需汽车大国转变为汽车强国技术持续提升及相关产业链协同优势越发显著：新能源(光伏/风能)—特高压—储 能—充换电基础设施我国新能源汽车产业链全球优势显著：新能源汽车整车(弯道超车)、动力电池产业链、四类关键材料主要经济体电动化渗透率2021年欧洲30国电动化率19.2

公司是轻型电动车电池领军企业：公司主要产品包括锂电池模组（包括轻型车用锂离子电池、储能电池、消费电子类电池）和锂电池电芯，2017 年收购凯德新能源，实现电芯-电池模组一体化布局，致力于成为全球最具竞争力的锂电综合解决方案引领者。2021 年实现营收 22 亿元，主要产品轻型车用锂电池占主营业务收入 56%，主要收入来自海外轻型动力锂电池业务（占比 49%）。收入及客户端维持快速增长；期间费用率边际下降，盈利能力稳步增强。公司各项业务多点开花，行业空间大：轻型电动车锂电业务市场空间广阔，海外高端

三元与磷酸铁锂并行发展，高镍化大势所趋补贴影响减弱，市场竞争造成了车厂电池厂的合理选择，不同材料特性对应了不同的应用领域，而应用领域发展决定了材料的占比变化，从而磷酸铁锂与高镍三元并行发展。高镍在三元材料内份额从 2019 年12.5%快速提升至 38.3%，核心地位预计将进一步提升。四个维度考量高镍，技术壁垒构筑盈利护城河，单位经济性凸显a. 低钴利于成本管控，高镍利于能量密度； b. 性能优势、制备壁垒、资本开支造成了较高吨成本，同时也决定了高加工费与高毛利：高镍约 3-7pct 毛利优势；

国内外多元化布局锂资源，原矿供应有保障。公司通过积极投资海外矿业，深度绑定天宜锂业和战略布局宜春四川的方式保障锂精矿供应。其中，天宜锂业前瞻性签署了多份包销协议，2023 年锁定约 54-57 万吨锂精矿，远期 AVZ 和 GL1 有望供应更多增量以满足其扩产需要。此外，随着江西宜春和四川一带锂矿的开发及扩产，公司原矿自给率有望提升。投资建设多座锂盐加工厂，碳酸锂自供比例提升，盈利把控能力加强。2021年，公司频繁出资同天华超净、永兴材料、江西志存锂业等企业成立合资公司，签订战略合作协议以寻求碳

致宏精密：国内领先的锂电池极片裁切模具企业。公司于 2021 年初完成购致宏精密 100%股权并顺利完成过户，使其成为公司全资子公司，同时让公司成功切入锂电池赛道。致宏精密是一家从事精密模具研发和设计生产的企业，公司现有产品主要应用在锂电池电芯的制作过程中。经过在精密模具制造领域的多年深耕，公司目前已经成为国内领先的锂电池极片裁切模具企业，工艺技术指标均达到业内标准，并在以日本、韩国为主导的竞争市场中脱颖而出。营收高速增长，处于业绩爆发初期。根据目前披露的信息，致宏精密在 2018年实现营收 4

本篇报告对国内两大锂电池企业宁德时代和比亚迪进行纵向对比（发展历史、格局演变）和横向对比（技术布局、战略规划），覆盖场景包括动力、储能和消费。作为国内新能源领域的典型代表，两大企业的过去和未来对于我国新能源行业的发展具有启示和借鉴意义。应当说明的是，因历史渊源关系，本文中ATL/CATL 视为一体。电池业务的发展与格局演变：比亚迪和 ATL/CATL 都是较早进入锂电池行业的国内企业，产业经验丰富。在消费领域，ATL 和比亚迪分别以超 35%和超 7%的 3C 市占率成为全球第一和第五；在动力领

原材料价格明显松动，金属价格联动顺利涨价，动力电池 Q2 盈利拐点明确，未来盈利修复弹性大。成本端，高点基本已过，碳酸锂价格回落至 45 万元/吨，钴、镍小幅回落，六氟及电解液价格由高点回落超 30%（20 万元+），对应电池成本较高点下降 0.03-0.05 元/wh，后续随着中游材料产能释放，成本有望逐步下降。价格端，龙头厂商涨价陆续落地，Q2 开始与金属价格联动定价，涨幅可达 15-30%，二线电池厂 Q1 已调价10-20%，Q2 预计将继续调涨 10-30%，可覆盖绝大部分年初以来成本

汽车智能化奠定高能量密度为电池终局方向。汽车智能化是趋势，也就奠定电池终局方向是高能量密度，或三元或多元或新元素电池。如果汽车智能化趋势是不变的，那么电动车电池作为“心脏”功能，必然需要提供足够的电量。汽车不像手机可以静态充电使用+也不可无限堆叠电池用重量（电池质量大，会损失续航里程）换电容量，假设未来汽车智能化功能需要损耗 50%的电量，按照当前的续航里程打半折，续航里程在 300 公里左右，这就与作为车属性从导入期到爆发期的逻辑基点相反，我们认为，未来主流场景的电池终局的发展趋势是高能量密度

从竞争格局上看，国内方面，2021年宁德时代市占率达到52.1%，同比提升3.6pct，逼近2019年的高位，近几个月也维持在50%左右。比亚迪2021年份额达到16.2%，且2022年1-3月进一步抬升至20%左右。中航锂电进一步放量，2021年市占率5.9%，2022年1-3月达到7%-8%。此外，蜂巢有所提升，孚能、亿纬、国轩基本稳定。直观来看，宁德时代的份额提升来自于取代LG成为国内特斯拉主供，新锐企业则是突破自主品牌供应链带来的影响。

动力电池：盈利博弈曙光已现。以磷酸铁锂电芯为例，2021 年 1 月至今成本上涨 91%，但是出于市场份额和客户关系考量，2021Q4 末至 2022Q1初受益价格上涨虽然压力有所传导，盈利相较于前期仍然差距显著。3 月以来电芯价格涨幅明显，以目前价格测算，电芯环节单 wh 盈利能力已经修复至 2021 年 1 月水平以上。考虑到目前锂资源价格已处于高位，且 Q2以来锂价有高位企稳甚至小幅回落的态势，我们认为成本上涨对于电池环节盈利能力的影响暂时告一段落。下游需求：Q1 销量淡季不淡，疫情影响迎

在全球碳中和大趋势和新能源汽车渗透率快速增长的背景下，全球锂电行业保持高度景气，其中动力锂电池是拉动行业增长的主要因素。随着行业成熟度不断提升，动力锂电池的技术革新已由政策驱动过渡为市场驱动，供应端企业积极布局各项技术推动锂电池中期到远期的发展。

上游政策着力建设原材料矿产资源保障体系，下游整车企业高速发展政策着力强化上下游企业协作发展、打击囤积居奇和发不义之财行为、通过技术多元化发展和高端人才培养降本提效。行业需要有关部门建设原材料矿产资源保障体系，利用技术提升带动成本下降，有序推进行业健康发展。下游整车企业高速发展，动力技术路径趋于多样化。随着新能源整车行业 ToC 端占比逐步提升，个人消费市场被充分激发，未来几年新能源汽车市场依然会保持较高增速。行业发展充分驱动了国内自主品牌如比亚迪、广汽埃安，造车新势力如小鹏、理想迅速起量，研发实

新能源汽车已经从政策驱动转为市场驱动。 我们将2009年以来新能源车行业发展脉络进行复盘，并将2009-2025划分成四个阶段，分别是政策孵化期（2009-2013）、野蛮生长期（2014-2016）、产能出清期（2017-2019）和市场驱动期（2020-2025）。我们认为2021年成为新能源车从政策驱动转为市场驱动的拐点之年，2021年1-8月新能源车渗透率达到10.79%，未来新能源车产业链有望进入加速成长阶段。 本轮扩产不一样，锂电设备需求持续性更强。 与2014-2016年动力

氢氧化锂有望持续享受高溢价。随着三元锂离子电池加速向高镍化趋势发展，氢氧化锂需求快速增长。而供给端，一方面在锂资源供应紧缺的格局下，氢氧化锂产能受限；另一方面日韩等国际电池龙头对氢氧化锂生产商认证严苛，目前通过认证的企业屈指可数，因此高端氢氧化锂产能供应有限。在供需紧缺的格局下，氢氧化锂价格有望持续上涨并创历史新高，同时氢氧化锂生产商可持续享受高溢价。对于利用锂辉石生产高端氢氧化锂的企业，可以通过跟国际电池大厂签订长协保证一定盈利空间；对于通过碳酸锂苛化生产氢氧化锂的企业，可以保证相对碳酸锂的溢

结构件——动力电池关键材料：按照电池封装技术路线的不同，主要有方形、圆柱、软包三种形状，对应的结构件分别为方形结构件、圆柱结构件和铝塑膜。动力电池精密结构件具有大宗属性和精密制造两个特点，并随锂电池降本进程持续降本。在硬壳结构件（圆柱和方形）中，盖板结构较复杂，由防爆片、翻转片、极柱等部件组成，防爆片铝材国产化正在进行；而铝塑膜目前主要市场份额仍由日韩企业占领，国内以新纶科技为代表的企业正积极推动国产化替代。 圆柱、方形、软包，谁主沉浮：圆柱、方形、软包三种路线的互相竞

全球电动化趋势明显，长期看好新能源汽车：全球碳中和大势下新能源汽车销量呈现爆发式增长，21年H1全球新能源车销量达250万辆，为上游锂电池产业链的增长打下坚实基础，预计21-23年全球新能源汽车销量将达599/833/1124万辆，对应动力电池需求为378/554/779GWh。此外新能源发电的上量离不开大量的配套储能，预计未来储能端将迎来空前需求增长。 锂电未来需求稳增不减，我国全产业链布局海外：今年上半年我国动力电池产量达74.7GWh，同比+217.5%，装机量52.5GWh，同比+20

三元前驱体是三元锂电池的核心材料，技术壁垒高，降低成本是关键。三元前驱体指镍、钴、锰(铝)氢氧化物共沉淀化合物，是生产镍钴铝（锰）酸锂三元正极材料的主要原料，用于制造三元锂电池，三元前驱体在三元锂电池成本的占比高达20%。前驱体工艺中的化学共沉淀法技术壁垒较高，而三元前驱体的微观结构与宏观性能对正极材料乃至电芯的工艺难度及产品性能有至关重要的影响。目前三元前驱体的原材料成本接近90%，降低成本是发展关键。  高镍三元前驱体需求快速增长，头部企业利用先发优势加速扩产。预计到2025年全

1、什么是铝塑膜？ 铝塑膜是软包锂电池的核心封装材料。软包电池具有外形设计灵活、重量轻、内阻小、比能量高等多方面突出优势，目前铝塑膜广泛应用于 3C消费电池、家庭储能电池和两轮车电池领域，动力电池领域未来将随着头部软包电池厂商（LG、SKI、孚能）等扩产而大幅增加。 2、为什么现在这个时点关注铝塑膜？ 1）由于日益增长的动力铝塑膜需求与日韩铝塑膜厂商不扩产之间的矛盾，推动铝塑膜加速国产化。根据 EV tank 数据，日韩厂商约占 2020 年全球铝塑膜市场份额的 73%。在全球电动化浪潮下

2020/2021Q1锂电设备行业整体业绩正向增长。锂电设备板块，我们选取的标的主要有【先导智能】【杭可科技】 【先惠技术】【赢合科技】【利元亨】【海目星】【联赢激光】【科瑞技术】【斯莱克】共9家企业。①2020在疫情影响下，锂电设备板块整体业绩正向增长，2020年行业营收合计168亿元，同比+23%，归母净利润合计18亿元（管理因素导致赢合科技利润表现异常，行业归母净利润已剔除赢合科技，以下行业净利润口径指标，均已剔除赢合科技），同比+2%。行业平均毛利率36%，平均净利率13%。2021Q1

动力电池追求高能量密度+低成本，高镍化为当前最成熟的技术进步方向。能量密度方面，高镍化使得电池可反应电子数增多，从而提升电池能量密度，电芯能量密度有望达300wh/kg+，系统达200wh/kg+，较当前提升30%+，且可通过提高镍含量、改善其他电池材料、提高成组效率等方式进一步提升；成本方面，高镍化可解决钴金属储量少、价格高的痛点，且随着印尼镍冶炼产能的释放及电池循环回收体系的完善，高镍正极成本有望下降至10-12万元/吨，下降空间大，此外电池能量密度提升减少了其他电池材料用量，20年622电

三元路线占据正极市场的主流，高镍化成未来趋势  三元材料因突出的单体能量密度，能极大程度提升续航里程，是目前乘用车动力电池的主要正极材料。据 GGII 数据，2020 年正极材料出货中三元材料占比为 46%，受疫情影响较 2019 年略有下滑，但仍占比最高。随着镍含量的提升，电池能量密度提升，而高能量密度和里程是未来乘用车的第一追求，高镍技术成为中长期发展的确实趋势。目前三元市场中镍材料占据主流，高镍材料占比逐年增加。三元材料的定价模式为成本加成，厂商主要利润来自加工费，其成本构成中

一体化为何是材料厂中长期发展的主逻辑？ 1）电池厂相对材料的议价能力强，倒逼材料企业一体化降本，增强产业链获利链条。 材料的下游是高集中度（CR5超70%）的电池行业，议价权较强。而材料又是决定锂电池性能和成本的关键因素，因此电池厂会通过技术、资本深度布局上游。 技术端：如宁德时代的发明专利中接近40%为材料专利（超700件专利），其中以电解液、正极材料布局为主，分别占材料专利比重为41%、24%，负极与结构件专利布局较少，占比分别为16%、14%，隔膜方面专利最少，占5%。 ✓ 产业

锂行业深度研究报告：未来5年全球碳酸锂供需情况及价格推演。锂是动力电池不可或缺的重要元素，固态电池商业化将使锂的需求翻倍:锂电池是现阶段电动车最成熟的技术路线，氢燃料电池受限于高昂的动力系统成本以及基础设施建设成本，其商业化进程仍遥远。在各类动力电池种类中，锂是不可或缺的重要元素。固态电池未来的商业化将使现阶段锂电池0.8Kg/Kwh-1Kg/Kwh的度电耗锂量提升至近2Kg/Kwh，大大提升锂的需求。 我们预计2025年全球碳酸锂需求量124万吨，CAGR29%:未来5年碳酸锂需求向好，各国