电动化-零帕网-第2页

汽车线束主要成本来自导线和连接器，受益于电动化、智能化发展，国内远期空间可达1600亿元。汽车线束是汽车电路的网络主体， 约三分之二的成本来自于导线和连接器，当前市场空间约为628亿元，远期市场空间可达1600亿元。

公司是国内唯一一家专营汽车线缆业务的上市公司，随着新能源汽车的渗透率快速提升，新增了大量汽车用高压线缆产品的需求；汽车智能化的深入，对汽车用普通线缆和数据线缆的需求也大幅度提升。 由于每辆车的线缆使用量和使用价值在不断提升，所以即使汽车销售总量没有提升，汽车线缆产品的市场需求还是会大幅度提升，公司作为细分行业的内资龙头，业绩也将呈现良好的增长势头，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。

叉车是对成件托盘类货物进行装卸、堆垛和短距离运输，实现重物搬运作业的轮式工业车辆，其需求主要来自下游制造业和物流业的增长。短期来看，两大下游景气度逐步回升有望拉动叉车需求；长期来看，在我国人口红利逐步消失的背景下，叉车的人工替代效应或将成为行业上行的长期驱动力。此外，全球叉车行业竞争格局稳定，国内合力、杭叉跻身全球前十，但在产品结构、产品附加值、后市场等方面仍有优化空间。

◆ 特斯拉人形机器人持续进化，有望拨开产业迷雾、引领全新开发热潮✓ 机器人产业已历经三代发展历程，应用于广泛场景，但工具属性重、智能化不足。2022年全球机器人市场规模突破500亿美元，自动化及智能化大势下，机器人产品性能、丰富度提高，并渗透多元场景，市场规模将保持增长态势。但现阶段机器人的智能化属性仍不足，实现解放人类生产力的目标尚需时日。✓ 人形机器人开发道路前赴后继，特斯拉Optimus基于电动车积淀，或推动产业提速发展。全球首个人形机器人问世至今已有近50年，尚未规模产业化的主要原因在于

车载扬声器国内头号玩家，全球化布局整装待发。上声电子有限公司成立于 1992年，自创立之初起便致力于为汽车厂商提供音响产品方案。在业务发展的过程中，公司实施了国内外同时布局的双线战略：在国内，公司于 1997 年成为上海通用的首家扬声器供应商，随后于 2002 年设立延龙电子，后续又成立上声贸易、乐玹音响等分别从事出口、生产、研发的四家子公司；在国外，公司于 2003 年首次迈开出海步伐，在北美地区出口商品，并发展了福特这一标杆客户，随后在 2005-2017年陆续于美国、德国、捷克、巴西、墨西

2020 年 12 月，长城汽车发布柠檬混动 DHT，通过自研双电机混联拓扑结构，在混动领域引发一波技术浪潮。2022 年 8 月，第三代哈弗 H6 DHT 双子星上市，公司新能源转型步入发展新阶段。❑ 行业混动化趋势明显，公司向混动市场全面加速。混动车型（PHEV+HEV）相比燃油车具有节能、低排放等优点，《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》明确指出，未来 15 年传统汽车要全面混动化，至 2035 年混合动力乘用车占传统燃料车销量 100%，混合动力车型发展空间广阔，而 BEV 和 PHE

国内汽车综合零部件龙头，业务布局多元化并逐渐开启智能化转型 公司深耕汽车零部件业务 30 余年，发展成为国内综合汽车零部件龙头企业。公司产品以汽车内外饰为核心业务，辅以底盘系统，并逐步向轻量化零部件、电动车零部件以及智能化零部件发展。公司客户结构持续优化，与奔驰、宝马、奥迪等豪华品牌及特斯拉、比亚迪等造车新势力均有广泛合作，上汽集团外客户占比趋于提升，有助于提升收入多元化和稳定性。传统业务中座椅、车灯发展领先行业，“智能化、电动化、轻量化”转型加快1、公司座椅与车灯业务稳居国内龙头，股权整合实现

空气悬架——结构复杂但可显著提升驾乘体验：汽车悬架是车架与车桥之间的一切传力连接装置的总称，可以保证车辆的正常行驶，使车轮在路面不平和载荷变化的运动状态下有理想的运动特性，保证汽车的操纵稳定性使汽车获得高速行驶的能力。由于消费者对汽车行驶的舒适性、操控性等要求逐渐增加，叠加汽车电动化智能化快速提升，汽车悬架正在由被动悬架向主动悬架升级。空气悬架结构较为复杂，由减震系统、气路系统、控制系统组成，但作为主动悬架，其优势显著：1）可调节弹簧的弹性系数及减震器的阻尼系数；2）无视自身载荷调节车身高度；3

自主：把握自主崛起窗口，不断完善产品结构，盈利能力持续向上。长安自主已形成“以CS/逸动为支撑+UNI系列为阶梯向上+阿维塔为高端标杆”带动品牌量价齐升的格局，核心布局5-20万元市场。随着CS、UNI系列等重磅持续热销，公司打造热销车型能力突出。当前长安汽车旗下核心车型均符合减免标准，在行业企稳复苏的背景下，购置税减免+缺芯环境有望刺激公司市场份额稳步提升。同时随着自主销量提升带来的规模效应，UNI与CS系列带动均价稳定上行，量价齐升背景下公司盈利能力有望持续改善。合资：长安福特加速转型，强车

1、应用与空间：PCB 下游场景丰富，汽车电子领域应用空间如同星辰大海。PCB 印刷电路板是重要的电子部件，是电子元器件的支撑体，其下游应用涵盖通信（35%）、汽车（16%）等，汽车电子 PCB 赛道有望释放广阔发展空间。应用场景丰富，市场空间有望快速增长。汽车 PCB 应用于控制系统、影音系统、GPS模块等，随着汽车电子化程度不断提升，汽车 PCB 应用需求仍将继续增加。具体来看，截止 2019 年 7 月，低档、中档和高档汽车单台 PCB 的价值分别为 30-40 美元、50-70 美元和

国内连接器领先企业，新能源汽车重点突破。公司目前产品矩阵初步覆盖光、电、微波等连接器，主要应用于新能源汽车、通信等领域，具备连接器、组件和模块的完整产品链供应能力，是国内连接器领先企业。连接器市场空间广阔。前瞻产业研究院预测2023年全球连接器市场超900亿美元，其中汽车和通信是连接器市场的最大应用领域，合计占比超40%。汽车端，新能源汽车渗透率上升、单车工作电压提高及换电模式，催生了高压连接器和换电连接器的增量需求；通信端，5G基站建设的持续推进，同时叠加单基站对连接器价值量的提升，带动通信连

全球领先的车用 PCB 厂商。世运电路主要从事汽车、高端消费、工控等 领域 PCB 的生产，汽车板作为公司核心业务，积累了特斯拉、宝马、大 众、小鹏、现代摩比斯、电装、爱信、三菱、安波福等一批优质终端和零 部件客户。近年来公司产能持续扩张，收入规模快速增长。电动化、智能化加速，车用 PCB 需求快速增长。电动化、智能化、网联 化趋势下单车硬板用量数倍提升，据我们测算，至 2025 年，全球汽车 PCB 产值将超 1000 亿元，2021-2025 年复合增长率约 15%。汽车板由于可靠性、 性能

展望半导体2022年下半年投资方向，我们认为有三条相对确定的主线：国产化+电动化+智能化。 一、国产化：2022年，国产化路径将顺着四条主线继续推进到4.0时代。 1）半导体设备：将在2022年实现1-10的放量。 2）芯片材料：将在设备后，接力进行0-1的突破。 3）EDA/IP：将登陆资本市场，成为底层硬科技的全新品类。 4）设备零部件：国产化的纵向推进使得产业地位凸显，板块将迎来历史级的发展窗口。 二、电动化：传统硅基+碳化硅 三

深厚技术护城河打造全方位供应商。公司在车用胶管行业经过多年耕耘已经创立了优秀的研究团队和多个研究中心，拥有强大的技术研发实力，可以自主研发、生产车用软管及总成，也可根据不同实际需求进行专业定制开发，为汽车等行业提供系统技术方案。目前公司产品范围涵盖车用冷却、燃油、制动、空调、进排气、车身附件等九大系列，实现了整车管路种类的全覆盖，此外公司逐步拓展轨道交通、油气勘探、航空、船舶等市场领域，丰富产品类别，扩大产品应用。生产成本优势明显，盈利能力大幅领先。公司的成本控制能力在行业内位居前列，成本优势主

汽车电动化+智能化带动整体产业价值链构成的升级，汽车芯片含量+重要性成倍提升，将迎来价值向成长的重估机会。电动车半导体含量约为燃油车 2 倍，智能车为 8-10 倍。需求增量端 2020 年全球约需要 439 亿颗汽车芯片，2035 年增长为1285 亿颗。价值增量端，2020 年汽车芯片价值量为 339 亿美元，2035 年为 893亿美元。可见芯片将成为汽车新利润增长点，有望成为引领半导体发展新驱动力。看好汽车五大核心芯片板块主控、功率、模拟、传感、存储量价齐升1.主控芯片：算力随着智能化提

特斯拉软件定义汽车，商业模式革新拉开序幕 特斯拉是软件定义汽车的先导者也是电动车智能车的全球领导者，在其软件服务体系中以FSD自动驾驶选装包、OTA付费升级包、高级车联网服务为核心，收费模式除了一次性前装收费，还另外包含订阅服务收费，目前特斯拉车主的FSD搭载率已向市场证明了软件创收的可能性，传统的商业模式得到颠覆，由新车制造与销售转向软件服务授权与OTA升级，逐步从零部件的升级走向服务性的软件开发的商业模式革新拉开序幕。车载硬件架构升级，单车含硅量提升是大势所趋硬件预埋支持软件迭代，

连接器是电子电路连接桥梁，汽车市场高壁垒高价值。连接器是电子设备和系统之间传输电流或信号的基础元件，其最大的下游应用市场，汽车行业占比超 20%。在汽车架构中连接器广泛应用于动力系统、车身控制、底盘控制、智能驾舱、自动驾驶、车载电器等方面，进入壁垒高，有较高的可靠性、安全性和较长的机械寿命要求，供应链认证周期长，产品特性上表现为高耐温性、耐湿性、抗震性、抗干扰、耐高压高电流等。新能源汽车发展迅猛，我们预计 2025 年中国新能源车渗透率有望超过 30%，自动驾驶汽车正在逐步导入市场，预计 202

差异化配套的典范，空气悬架有望进入汽车智能电动变革的时代，自主品牌有望抓住历史机遇实现品牌上攻。空气悬架是当下消费者的热门选择，也成为各家主机厂冲击高端的重要配置之一。我们认为随着空气悬架成本的下降，25 万以上车型将有望实现较高比例标配，20 万以上车型有望提供选配车型，2025 年乘用车行业渗透率有望从目前 2%提升到 10.5%，市场空间达到 187 亿，行业有望进入爆发期。空气悬架难点如何？空气悬架核心部件包括空气弹簧、空压机、控制器、传感器、减震器等，是底盘系统调校、电子控制和橡胶工艺

空悬提升驾驶体验，核心部件具备国产化潜力。空悬赋予悬架智能调节功能，助力提升驾驶体验，消费者关注高、选配意愿强。将空悬的控制算法、路面信息及驾驶习惯有效整合，是未来的主要方向。目前，高频电子减震器还在快速迭代，供气单元、空气弹簧的技术方案与配套体系相对成熟，国产化潜力大。电动智能催化，空悬加速渗透。空悬匹配自主品牌高端化的诉求，顺应新一代智能架构趋势，车企研发意愿强，新车搭载价格持续下探。主机厂通过数据解耦的方式，实现软硬件分离，大幅降低纯硬件采购成本，国产化后，空悬配置成本有望从 1.0-1.

电动化+智能化，PCB 发展新机遇。PCB 在汽车领域应用广泛，车用 PCB 需求将持续提升。车用 PCB 的增量主要来源于电动化和智能化。电动化 PCB 增量主要来源于电控系统和 FPC 代替传统电池线束，电控系统合计整车 PCB 用量在 5-8 平米之间，提升单车 PCB 价值量约 2000 元；FPC 替代动力电池中传统线束提升 PCB单车价值量约 600 元。智能化带来的 PCB 需求主要 ADAS 及智能座舱的渗透率提升，预计智能化带来的 PCB 增量约为 400 元。得益于电动化+智

新能源汽车快速出货，高压线束用量显著提升 1）新能源汽车已进入快速渗透期，今国内车厂实现产业转型需求迫切，电动化目标清晰。2）高压线束为电动化汽车的重要部件，汽车电动化趋势将显著拉动车用高压线束的用量。高压线束在新能源汽车上作用重要，将高压系统上各个部件相连，作为高压电源传输的媒介，是电动汽车上动力输出的主要载体，主要用于传输电能及屏蔽外界信号干扰。3）以新能源汽车渗透率为 30%。高压线束的单车价值量为 2500 元估算，推测高压线束的国内市场在 2025 将达到 202.28 亿，全球市场

[ 宝马在中国市场不仅要推出更多个性化产品，还要推出更丰富的服务来满足客户的多元化需求。邵宾介绍，“在品牌方面，宝马投入更多资源、精力和时间为客户创造富于情感的品牌体验。比如赞助北京环球影城并专门开设‘宝马品牌日’，得到客户的高度评价。” ] “2021年，宝马为中国市场带来25款新产品，覆盖几乎所有的细分市场，丰富的产品阵容满足了客户非常多样化的出行需求，在各个细分市场都获得了高度认可。”宝马（中国）汽车贸易有限公司总裁

2022 年行业展望：低点已过，需求有望恢复增长 展望 2022 年，我们认为汽车需求有望恢复增长，预计总销量 2,659.6 万辆，同比 5%。电动化智能化提速，新能源汽车销量有望延续同比高增长，中国自主品牌借助产品、技术与品牌升级，销量和市场份额有望继续扩张。同时，在需求改善的大背景下，上游汽车零配件供应商有望迎来销量和利润率的双重改善。我们重点推荐汽车零部件龙头公司拓普集团、中鼎股份、星宇股份、爱柯迪；汽车整车龙头长城汽车、上汽集团；豪华车经销商中升控股、美东汽车。 新能源汽车迎来发展

智能化驾驶机遇下，多传感器、域集中式趋势驱动高速连接器需求 2020 年，我国智能网联汽车销量为 303.2 万辆，同比增长 107％，市场渗透率约为 15％。2021 年一季度，L2 智能网联汽车的市场渗透率达到17.8％，新能源汽车中的 L2 智能网联汽车市场渗透率达 30.9％。在智能化汽车新品发布方面，L2 自动驾驶辅助系统普及化趋势明显，已成为新造车势力的标配。车辆智能化程度提升所带来的传感器数量提升趋势和域集中式整车架构趋势将提高 Fakra 以及 MINI Fakra 连接器的和

汽车板块受经济与行业景气周期、投产/车型周期、业绩基本面/估值等因素影响。当前整车板块处于估值中枢上移阶段（2020 年至今约 35x PE）；预计智能电动化引领产业变革，销量增速仍是导致板块与个股是否具有吸引力的关键。 传统车企整装待发，民营车企或具更高转型成功概率：特斯拉引领全球智能电动化趋势，新势力处于市场定位/车型定价范围扩大阶段（或逐步下切），传统车企尚处于智能电动车子品牌成立初期。我们判断，智能电动化是长期过程，传统车企具有较强现金流与成本控制/供应链管理能力（分拆子品牌的用户定位

全球智能电动化龙头企业。特斯拉以智能电动汽车为核心业务，公司发展的重要节点基本与新车型的发布/量产相关，2012年豪华车Model S/X在美国上市销售，特斯拉销量开始起势，2017年、2020年消费级车型Mode 3、Model Y分别开始交付，引领特斯拉销量持续快速上涨，促进公司营收得到持续性改善，也带动特斯拉股价大涨。 五大核心竞争力引领行业发展。特斯拉取得一系列令人瞩目的成绩，推动其发展的核心竞争力主要有以下五点：1）三电系统打造基础竞争力。电池持续引领高能量密度、低成本、低衰减技术趋

工程机械复苏态势明显，环保政策托底设备更新换代 随着国内疫情得到有效控制，以挖掘机为代表的工程机械市场复苏态势明显，2021 年销量有望再创历史新高，我们分析主要原因有三个方面：一是环保要求日益严格， 2012 年左右购置工程机械仍处于置换高峰期；二是基建投资、房地产新开工面积对工程机械新增需求拟合效果较好，预计房地产、基建方面将持续带动下游需求增长；三是随着全球疫情得到有效控制，工程机械出口持续保持高增长。 挖掘机：国产液压件替代、电动化进程值得期待 2020 我国全年累计共销售的挖掘机

特斯拉驱动+车型多样化，21年美国销量有望达到70万辆，大超预期：21年1-5月美国电动车累计销售22.4万辆，同比增长107%，大超市场预期。其中，5月美国销量为5.8万辆，同环比增305%/40%，5月特斯拉在美销量2.9万辆，环比大增73%，主要受益于MY放量；除此之外，沃尔沃、宝马、大众环比增50%+。我们预计全年美国电动车销量将达70万辆左右，同比+116%，渗透率突破4%，重回高增长。 22年政策超预期+爆款车型密集推出，美国市场开启高增长：5月美国参议院财政委员会提出清洁能源提案

电动化拉平核心技术差距，自主品牌迎来产品力重塑窗口。传统车领域，我国自主品牌由于“三大件”技术上的短板，产品力及品牌力均弱于合资企业。进入电动化时代，车企“三大件”被 三电系统所替代。一方面，在电池等核心技术我国具有全球最完善的产业链，自主品牌与海外企业在动力总成上的差异化降低；另一方面，我国从 2009年就开始出台新能源汽车扶持政策，国内新能源汽车产业起步早于海外，自主企业有了更加充足的布局时间，国产车企迎来重塑品牌机会。 自动驾驶时代软件与服

电子驻车制动EPB国产替代进行时？——电子驻车制动EPB未来将逐渐取代机械式手刹。EPB制动性能与传统机械式手刹相差不大，目前仍有主流车型采用机械式手刹方案，但随着汽车电子电气架构的集成化升级，未来电子化的EPB必将取代机械式手刹。——EPB产品已经逐渐步入成熟期。目前EPB渗透率约64%，但低端车型仍存在增长空间，目前渗透率约为29%，随着EPB产品将逐渐向低端车型渗透，预计2025年市场规模有望突破150亿元。——竞争格

1）新能源汽车市场空间庞大，政府及车企是汽车行业电动化转型的核心参与者。全球每年 8000 万辆汽车，单车平均价值 15 万元，对应总市场空间 12 万亿元，假设电动化率 50%，则对应电动车市场 6万亿元。电动化最核心的参与者是电池厂、车企及政策制定者。其中政策是第一推动者，车企和电池厂深度参与其中。2）中国及欧洲政策趋严，确保未来 3 年电动化从 1 到 10 有序推进。大部分中国车企双积分压力逐步增加，在传统燃油车油耗难以降低的情况下，预计 2023 年需要 400 万辆新能源乘用车满足需